内容摘要 投资要点 本报告为我们推出的大类资产配置新系列报告《宏观大类资产配置手册》的第十三期 。本报告的亮点在于将我们对未来一个季度的宏观判断和资产配置量化模型相结合,为投资者提供大类资产配置建议 。 未来一个季度(2020年一季度)的宏观主题。从一个季度的维度来看 ,国内和海外可能都处于经济改善的“惯性时期”之中 。对于国内而言,政策刺激 、库存低位、价格反弹等“惯性”因素的叠加,可能放大一季度数据“空窗期”的经济感受。对于海外而言,货币宽松和贸易摩擦带来的改善可能延续 。内外需可能出现共振  ,但幅度或将小于上一轮周期 。 大类资产配置的建议  。1)权益 :受经济短期“惯性时期”延续影响 ,上调权益资产至超配 。在权益资产内部,制造业可能将相对更为受益;2)商品:考虑经济“惯性”以及PPI增速回升 ,上调工业品资产至超配 ,下调黄金至中性配置;3)债券:无论是通胀的短期上行压力  ,还是经济短期“惯性时期”延续,对利率债都是不利的 ,调低利率债配置至低配 ,信用优于利率债 。 量化模型的资产配置建议 。本次报告在文中阐述了资产配置模型的设计流程思路 ,给出了战略配置参考组合和动态战术组合建议,立足于长期投资 、多元分散化投资理念 ,我们分别为不同风险偏好投资者构建了保守、稳健和积极三种风险等级的配置组合权重建议 。 风险提示  :1)海外宏观环境超预期变化;2)政策刺激力度超预期 。 四季度中国大类资产回顾:风险偏好继续上升 4季度中国市场风险偏好继续上升。4季度中美贸易摩擦阶段性缓和延续 ,宏观政策逆周期调节发力稳增长带动市场情绪修复 ,风险偏好继续上升,大类资产表现为:股票(小盘 大盘) 商品 利率债 贵金属 信用债 。4季度大类资产表现的三个宏观逻辑 :一是中美贸易摩擦阶段性缓和延续 。二是宏观政策逆周期调节发力稳增长。3季度中国经济增长率读数触及6%,经济下行压力加大,宏观政策逆周期调节发力稳增长,积极的财政政策+稳健的货币政策陆续落地 ,持续提振市场情绪 。三是通胀读数上行+政策发力稳增长 。猪价上涨带动通胀读数上行 ,宏观政策逆周期调节发力稳增长背景下生产回暖 ,驱动农产品、工业品价格双双上行。 股票:资本市场改革红利释放+宏观政策发力稳增长,继续推升风险偏好 。政策面上 ,2018年底中央经济工作会议提出“要通过深化改革,打造一个规范 、透明 、开放 、有活力 、有韧性的资本市场 ,提高上市公司质量 ,完善交易制度 ,引导更多中长期资金进入,推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地 。”2019年上半年科创板推出后,4季度资本市场的一条重要主线是全面深化改革红利不断释放,包括启动全面深化新三板改革 、扩大股票期指期权试点、全面推开H股“全流通”改革 、修订《证券法》等各项工作不断推进。宏观面上 ,3季度经济增速读数触及6%后,4季度宏观政策逆周期调控发力稳增长,财政政策更加积极,专项债额度提前下达;货币政策虽受猪价推升通胀读数走高掣肘 ,但整体在稳健基调下传递引导利率下行信号。改革红利叠加稳增长带动,市场对权益资产的风险偏好持续提升。 风险偏好提升的市场映射  :外资流入持续增加+小盘更受青睐+波动率降低 。从资金动向看 ,4季度外资加速流入中国,陆股通累计买入成交净额1655亿元  ,是3季度净流入规模的1.84倍 ,占2019年全年流入规模的47%。从市场表现看 ,4季度创业板涨幅约10%,约是同期上证综指涨幅的2倍 ,市场对小盘更加青睐 。市场波动方面,情绪的缓解、市场的走暖 ,带动股指波动率在4季度延续3季度的下降趋势。 大宗商品:猪价上涨带动CPI读数走高+稳增长带动生产回暖 。4季度大宗商品表现分化,主要受三方面因素驱动:一是8月以来猪肉价格快速上涨 ,10-11月涨幅尤其较大 ,带动CPI读数不断走高 ,CPI食品分项上涨尤其明显 ,驱动农产品表现较好,4季度南华农产品指数上涨7%。二是经济下行压力加大背景下,宏观政策逆周期调节发力 ,稳增长政策陆续落地带动生产有企稳迹象 ,PPI指数企稳抬头   ,11-12月PMI读数走高重回荣枯线以上 ,工业品受益表现较好 。三是英国脱欧风险弱化,全球避险情绪缓和 ,黄金等贵金属表现震荡呈U型走势,南华贵金属指数虽仍然取得正收益,但收益水平较低  。 债券   :通胀预期是关键影响因素 ,尚不担心长期增长回暖 。4季度  ,债券收益率呈现倒U型走势 。10月猪价超预期上涨带动CPI读数走高 ,通胀预期上行 ,加之经济下行压力加大背景下稳增长预期提升,10年国开债收益率上行。11月之后高频猪价出现回落(参见我们的报告《4.5%之后 ,明年通胀怎么看?》),货币政策保持灵活适度 ,市场对通胀预期担忧有所缓解,10年国开债收益率转为下行 。正文 Evidence&Analysis 第一部分 :未来一个季度的宏观环境 在第一部分中 ,我们分析了未来一个季度可能对金融市场产生影响的宏观主题。从一个季度的维度来看 ,国内和海外可能都处于经济改善的“惯性时期”之中  。对于国内而言 ,政策刺激、库存低位、价格反弹等“惯性”因素的叠加,可能放大一季度数据“空窗期”的经济感受。对于海外而言 ,货币宽松和贸易摩擦带来的改善可能延续 。内外需可能出现共振,但幅度或将小于上一轮周期 。 从一个季度的维度来看  ,国内和海外可能都处于经济改善的“惯性时期”之中 。对于国内而言 ,政策刺激 、库存低位 、价格反弹等“惯性”因素的叠加 ,可能放大一季度数据“空窗期”的经济感受。对于海外而言 ,货币宽松和贸易摩擦带来的改善可能延续 。内外需可能出现共振,但幅度或将小于上一轮周期  。 国内:短期“惯性时期”仍持续 2019年3季度开始 ,逆周期调节力度加大,财政+货币政策效果的“惯性”效果将逐渐释放 。在2019年前三季度内外需均偏弱、8月中美贸易摩擦形势进一步恶化的背景下,9月以来宏观经济政策对“稳”的诉求进一步上升 ,逆周期调节力度也有所加大。货币政策上 ,MLF降息  、全面降准,融资成本下行 ,流动性整体宽松。财政政策上 ,财政部于2019年11月提前下达2020年1万亿元专项债额度,确保2020年初即可使用见效 。在此背景下,发改委批复项目投资额9月明显冲高 。 在前期政策托底的惯性作用下,基建链条需求有所回暖 。在逆周期调节的作用力下,基建链条需求出现明显边际改善:水泥价格自8月底开始回升且11月开始加速上行,钢铁库存去化也出现明显加速  ,建筑业新签合同增速出现回暖 。 房地产的惯性受利率下行和“以价换量”的支撑,短期或仍可延续。2019年房地产销售虽然不高 ,但整体强于市场的一致预期  。利率的下行和降价“以价换量”可能是支撑房地产惯性的两个重要方面 。一方面,个人按揭贷款与商品房销量同比相关性较高 ,2019年2季度以来个人住房贷款利率小幅下降20bp ,对地产销售形成一定的支撑 。另一方面 ,2019年房地产销售的“以价换量”也支撑了商品房销售面积的增速回升。短期来看,利率下行和“以价换量”可能继续支撑房地产的惯性 。 需求边际改善+低库存,意味着库存周期有望触底回升  。当前,中国整体库存增速处于历史底部 ,超过1/3的行业库存也去化到2000年以来底部10%水平 。随着8月底以来经济逆周期调节力度有所加大,近期水泥价格明显上行,钢铁库存去化也出现明显加速,与11月制造业PMI供需双双走强相吻合。政治局会议再提“六稳”  ,逆周期调节持续发力 ,一定程度上也抬升了市场对于经济的预期。当前库存已降至历史低位 ,确实有向上回补的动力  。 但本质上来看 ,库存是中间变量,未来仍需看长期需求。从经济转型角度看,98年供给侧改革后  ,00-01年阶段性回暖,与当前经济结构调整最为相似 。从经济持续下台阶角度 ,12-13年经济持续下台阶背景下,短期库存企稳支撑了当时“春季躁动” 。两段时期的共同特点是库存回补带来短期提振,但持续性不足,真正回升仍依赖之后的长期需求改善。整体而言 ,当前库存周期的确处于历史底部 ,未来或触底反弹 ,拉动企业生产意愿回升 。但库存的持续反弹依赖于长期需求改善,目前尚未看到 ,因此当前库存周期的核心仍是博弈。 同时 ,名义价格“惯性”上行也会放大市场对于经济“回暖”的感受 。正如我们在四季度大类资产配置报告《当逆周期调节遇上结构性通胀》的PPI部分着重强调的,2019年PPI通缩受油价基数影响较大 ,这一影响逐渐消失。而我们的预测模型显示,岁末年初PPI同比可能逐渐回归正值,带动如库存、名义GDP等名义变量的回升。 中东局势可能放大油价波动,油价的上升可能进一步放大这一感受 。我们在四季度报告中强调 ,中国原油的供需缺口不断扩大 。虽然近年来自伊朗的原油进口占比明显下降,但中东仍然是中国原油进口最主要的来源地 ,占比超过40% 。中东稳定对中国能源安全影响较大。而2018年美国原油产量已达到2008年时的2.3倍 ,根据BP的统计 ,已经超过沙特,成为全球油产量最高的国家,美国对外部原因供应的依赖大幅下降 。从这一角度来看 ,外部原油供给链条的安全性对中美影响已发生重要变化。而我国PPI对原油价格较为敏感,我们测算原油价格上涨对中国PPI的影响弹性约10%(原油价格每上涨10% ,或拉动PPI上升1%) ,时间滞后性约1个月 。从我们的预测模型来看,岁末年初PPI同比本将明显回升 ,油价的上升可能进一步放大这一感受。 海外:内外“惯性”或共振 ,但幅度小于上一轮 流动性宽松的“惯性”下 ,海外需求出现边际改善。2019年  ,全球货币政策迎来明确的宽松拐点 。从外需的角度来看 ,2019年在贸易摩擦延续的背景下,海外经济体也面临明显的经济下行压力 。在此背景下,2019年超过30个经济体宣布降息 ,其中美联储于2019年7月开始连续降息3次并于8月停止缩表 ,欧央行于2019年9月宣布降息并重启量化宽松 ,美欧日央行的总资产重回扩张区间 。在发达经济体尤其是美国货币政策由紧转松后 ,主要新兴经济体的货币政策也出现明显拐点 ,呈现出2018年集体加息、2019年集体降息的格局,以缓解全球经济下行对本土的冲击  。整体而言 ,金融危机之后 ,全球第四轮货币政策宽松周期已开启 。 正如我们在2020年海外年报《逆全球化2.0,来自货币政策的抵抗》中提到 ,金融危机后美国产出缺口的修复主要基于企业杠杆率的上升 ,当前美国居民资产负债表仍然较为健康 。这使得美国居民地产投资和利率的相关性再次明显上升。可以看到  ,2019年美联储货币政策由紧转松后,伴随着无风险利率的下行 ,美国新屋销售重回扩张区间并持续上行 。从这个角度而言 ,货币宽松将对居民地产形成一定支撑 ,从而对冲企业投资和居民消费的潜在下行压力 。此外 ,随着放水的刺激,2019年三季度以来,美国库存也出现去化。 伴随中美摩擦阶段性缓和、全球半导体订单企稳,计算机设备供货回暖 。与此同时 ,伴随着华为供货禁令解除以及中美贸易摩擦的阶段缓和,全球半导体销售在2019年3季度出现反弹 ,韩国前20日出口同比也明显回暖。而从中国制造业PMI分行业来看 ,计算机通信电子设备及仪器仪表制造业改善幅度也明显靠前,2019年11月高新机电产品对中国进口的拉动也出现1年来的首次转正 。因此,在中美摩擦不确定性阶段性下降、全球半导体产业链回暖的“惯性”下,计算机相关设备需求的回暖 ,也对需求形成一定支撑 。 贸易摩擦阶段性缓解 ,助力外需“惯性”短期提振 。我们在2019年8月专题《除加关税外  ,特朗普口中的紧急权利法案是什么》曾进行过测算,认为中国对美出口增速可能经历“抢出口”— 增速下滑— 增速回升三个阶段 。第一阶段是2019年以前 ,中国对美出口增速高于理论估算值,即部分商品预防性“抢出口”带来额外贡献 。第二阶段从2019年开始 ,在“抢出口”的效应消退后 ,出口增速回落至理论水平附近 ,并随着关税的不断上调进一步回落,这一阶段可能持续到2019年四季度。第三阶段可能从2020年开始  ,虽然关税仍然存在,但关税上调一次性冲击逐渐消退,随着基数效应的上升 ,出口同比增速的拖累逐渐下降 ,或在2020年底逐渐回复到0附近。目前中国对美出口的走势与我们的模型预测高度一致,而被征关税较早的500亿批次商品对美出口增速已经出现回升 。 第一阶段贸易协议达成可能提前拉动出口回升。从我们的模型来看,随着基数效应的褪去,第三阶段2020年本来就将看到出口增速的回升,这也是“惯性时期”的一部分 。而第一阶段贸易协定的达成或进一步将这一阶段的节奏提前,带来短期的改善。 从中国领先海外逻辑看,未来或有一定内外共振效应  ,但幅度或小于上轮 。正如我们在2017年10月的报告《本轮全球复苏的真相》中讨论,以前在分析中国的外需时,是认为全球需求变化对中国的影响是外生的 。但金融危机之后,中国对全球需求的贡献不断上升,反而拉动其他经济体出口改善的重要力量。而从经济周期的领先滞后关系来看,中国经济企稳后 ,美国经济大约在1个月之后也会出现边际改善。从这个角度而言,不排除未来国内和海外形成相互拉动 、内外共振的效应。但需要注意的是,相较于上轮经济复苏(2016年) ,当前海外发达经济体的库存绝对水平仍然处在比较高的位置 ,考虑到库存去化压力较大对企业生产带来的制约,这一轮的共振效应很可能将明显弱于2016年。 第二部分:大类资产配置的定性分析 基于第一部分的分析,我们在第二部分给出大类资产的定性判断 。我们建议 :1)权益:受经济短期“惯性时期”延续影响 ,上调权益资产至超配。在权益资产内部,制造业可能将相对更为受益;2)商品:考虑经济“惯性”以及PPI增速回升 ,上调工业品资产至超配,下调黄金至中性配置;3)债券:无论是通胀的短期上行压力,还是经济短期“惯性时期”延续 ,对利率债都是不利的 ,调低利率债配置至低配 ,信用优于利率债 。 “惯性时期”的资产配置 惯性时期宏观复苏主线下的两大宏观变量特征 :经济阶段性企稳 、PPI上升 。根据前面的分析,未来一个季度 ,受地产韧性 、国内政策托底、全球贸易边际改善拉动 ,中国经济可能出现阶段性企稳 。同时,由于PPI同比增速也将在1季度出现回升,这会放大名义层面的经济改善感受。在这种经济环境下 ,逻辑上大类资产中商品 、权益以及信用债资产会有更好的表现。为更好地判断未来一个季度宏观环境对大类资产的影响 ,我们从两个角度出发 ,一是参考历史相似情景;二是考虑当前大类资产的反映 。 以PMI及PPI同比增速见底作为标识 ,且更多考虑经济经历一段时间下行后的“反转”(暂不考虑未来经济是中长期企稳还是阶段性企稳),本文选取4个时间段 ,2012年8月、2016年2月、2018年2月 、2019年2月。这其中2018年2月虽然从经济环境上类似,但是2018年3月美国发动对华贸易摩擦使得风险偏好大幅逆转 ,因此这一时间段的参考意义有限 PMI及PPI增速见底后一个月:权益与信用债的确定性好于工业品 ,利率债仍有分歧。如果考察经济及PPI增速见底后一个月,我们看到在过去4段周期中 ,权益资产上涨更为普遍,其次是信用债 ,而工业品以及利率债的表现不一 。在大类资产之间,权益资产的超额收益相对较为明显 。 但在权益资产中 ,周期性行业收益不错但没有显著的超额收益 ,甚至在后面如果将时间延长至两个月,超额收益依然不明显。 但如果拉长时间至经济“见底”后两个月 ,权益、工业品更优 。如果拉长时间至两个月 ,权益仍有较为确定的正收益(这里未考虑2018年风险偏好大幅下降的情景) ,工业品的确定性也相对上升 。相较工业品 ,权益资产的超额收益有所下降 。利率债开始表现出较为统一的负收益 ,这可能是由于经济阶段性见底的预期逐步兑现 。 当前大类资产对经济复苏预期是否已充分反 映? 2019年权益虽有很好表现,但相对债券性价比仍然较高 。从风险溢价角度来看,2018年底权益相对债券的风险溢价达到2010年以来的高点 。2019年 ,尽管整体来看 ,权益资产表现较好,风险溢价有所下降,但相对债券仍有性价比 。这一特征在大票、小票中普遍存在 权益内部来看 ,从周期到成长。权益资产内部来看,2019年11月周期性行业有明显的超额收益 ,但12月其超额收益下降,成长股的超额收益上升 。根据前面的分析,未来一段时间,中国所面临的贸易环境可能出现边际改善  ,尽管中国对美出口增速大概率仍在负值区间,但降幅可能正在边际收窄。此前受外需冲击较大的制造业行业或阶段性受益于这一经济环境的边际改善 。 商品价格相对权益资产没有相对性价比,但其与经济周期的关系正在回归。从比价来看 ,商品价格相对于权益资产显然没有明显的相对价值 。但从商品价格与经济周期之间的关系来看 ,在供给侧改革之前 ,商品价格与经济周期之间基本同步。而在2016年到2018年期间,商品价格更多受供给侧改革的影响 ,商品价格涨幅与供给端收缩程度成正比。但从2019年开始,在供给侧改革已取得一定成果之后,商品价格的节奏再次回归与经济周期同步 ,但整体增速中枢抬升。 2019年11月以来,受政策托底带来的经济预期改善影响,商品价格已一定程度的上涨 ,但如果考虑到未来一段时间经济环境的改善可能仍有一定的“惯性” ,叠加海外弱美元环境,对整体商品价格也有一定的支撑 。 定性分析 :对一季度大类资产配置的展望 股票 :上调权益资产至超配 。考虑未来一个季度 ,经济基本面可能在“惯性”下出现边际改善,同时 ,叠加PPI同比增速回升 ,可能放大名义改善的预期。参考历史经验 ,相似经济环境下,权益资产在大类资产中能够获得一定的超额收益 。同时 ,考虑大类资产之间的比价效应 ,权益资产相对于债券的性价比仍然较高 ,而相对于商品也具有一定的比价优势 ,因此,我们建议上调权益资产至超配 。在股票资产内部,参考历史经验,尽管经济边际改善是主线索之一,但周期行业并未能够在相似历史情景下获得稳定的超额收益 。而如果考虑本轮经济“惯性”过程中,外需层面可能也将出现边际改善,制造业可能将相对更为受益。 商品:上调工业品资产至超配,下调黄金至中性配置。与权益资产不同的是 ,从比价效应来看,商品资产本身的“估值”水平并不低 。但受经济短期“惯性时期”延续影响 ,尤其是原油价格受地缘政治风险因素而可能维持强势,推动PPI同比增速回升,放大经济改善预期,这可能推动工业品资产维持强势。 对于黄金资产,我们自2019年年初开始建议超配黄金 ,这一判断在2019年已得到充分印证  。从中长期角度而言,我们仍然维持战略配置黄金的判断。但从战术配置角度,我们建议1季度下调黄金至中性配置 。 债券 :调低利率债配置至低配 ,信用优于利率债。根据前述分析 ,短期来看无论是通胀的短期上行压力 ,还是经济短期“惯性时期”延续,对利率债都是不利的。因而 ,尽管在全球基本面长期疲弱 ,债务软约束背景下政策更倾向于长期压低社会融资成本的背景下,我们仍然看好利率债的长期趋势  ,但1季度我们阶段性调低利率债配置至低配 。 而且,相比较而言  ,在阶段性通胀上行叠加经济短期改善的宏观情境下,叠加年初通常是信用投放的高峰期 ,而政策也在倾向于降低存量债务的滚动压力,信用债可能相对而言有更好表现。同时,考虑资产估值水平,2019年年末资金面极度宽松导致整体利率债收益率曲线小幅下移 ,但信用债(尤其是高等级信用债)并未完全跟随利率债收益率曲线下行 ,也带来一定的收益率下行空间,尽管这一空间非常有限。基于以上考虑 ,我们维持信用债的中性配置 。 第三部分 :资产配置建议的量化方案 结合各大类资产的定性分析 ,我们将用定量模型最终实现各类资产的配置权重。本部分将先回顾上个季度的策略表现 ,然后详细介绍资产配置模型的目标设定和投资约束、介绍资产配置模型的战略配置组合以及战术资产配置模型的生成方法  ,最终给出2020Q1的战术资产配置建议。 2019Q4资产配置策略表现回顾 从2019年Q2开始 ,为完善配置模型的逻辑性和实用性 ,我们对资产配置定量模型进行了适当调整:即践行先战略配置 ,再战术调整的思路。按照此方案我们对2019Q3进行了配置,并分别构建低、中 、高风险三个组合,赋与各资产不同的权重 。 2019年四季度保守 、稳健和积极战略配置组合的收益分别为1.9%、2.5%和3.0%,保守 、稳健和积极战术配置组合的收益分别为1.6%、1.6%和2.0%  ,各组合获取收益和风险控制能力都表现优秀 。下图表回顾了2019年四季度策略的表现以及不同风险等级的细分资产配置参考组合。 政策设定与资产划分 我们认为完整的资产配置流程包括以下四个方面,即 :政策设定 、资产划分、战略资产配置和战术资产配置 ,其中政策设定和资产划分是为后续战略和战术配置模型的设计和执行提供行动指南,是进行组合配置建模的前提条件 。在多数组合配置方案中 ,资产配置的政策设定和划分多数被忽视 、或表述不够完善 ,这对于方案的贯彻执行有负面影响  。因此 ,我们尝试将资产配置方案设计更明确的表述出来,给投资者更全面完善的参考。 本节将详细对我们资产配置策略的投资目标 、投资约束和资产选择进行介绍。 投资目标 立足于长期投资 、多元分散化投资理念,我们尝试针对不同风险偏好投资者构建保守、稳健和积极三种风险等级的配置组合,三类组合对应的波动率目标为5%,10%和12% ,对应在极端情形下的回撤控制在10%, 20%和30%  。为实现长期投资复合收益最大化的目标,组合并不进行被动的止损管理或回撤控制而更强调主动事前的风险管理 。 由于不同经济阶段风险资产的收益能力存在显著差异,因此组合在不同阶段的预期收益也会出现波动,因此在投资目标层面更多从风险角度进行管理,而在组合配置建模阶段结合大类资产的预期收益给出相应的组合预期收益目标 。 投资约束 考虑到大类资产在不同时期在长期和短期的预期收益存在较大区别,因此我们并不对大类资产的持仓权重进行主观约束 ,而更强调从组合波动风险角度进行管理,这里既包括上述投资目标中组合波动率的约束,也包括战术组合动态偏离幅度的约束。 在战术组合中 ,我们给定保守 、稳健和积极组合相对战略参考组合的跟踪误差控制在1% ,3%和5%范围内,除跟踪误差约束之外 ,为了降低组合换手和提高稳定性,我们将适度对战术组合的权重偏离幅度进行控制约束 。 资产选择 考虑到国内多数机构投资者对于投资海外资产和一级市场产品存在或多或少的政策限制 ,因此我们将资产配置的投资工具约束在国内二级市场范围之内 ,包括权益 、债券 、商品期货、实物商品和现金管理工具等大类资产。 在此基础上,我们尝试使用两层的资产类别划分架构,在划分第一层国内大类资产类别基础上 ,进一步给出了细分资产的配置选择,具体来说主要针对权益 、债券和商品期货三类资产设置了相对应的细分资产 ,其中权益资产中包括大中小盘 ,债券包括长期利率债和信用债 ,商品期货则包括了工业品和农产品 。我们强调通过细分资产的战略战术配置来进一步提高组合的收益和风险控制能力 。 战略资产配置组合 战略资产配置的主要任务是基于对大类资产长期收益风险的合理估计,结合组合配置模型给出参考组合 ,作为战术配置模型的参考,但考虑到国内大类资产的波动幅度较大,因此即使长期的预期收益也可能在年内出现明显变化 。因此,我们依然会季度对大类资产的预期收益进行更新 ,并计算相应的组合配置权重,为平衡战略组合的稳定性和及时性,我们会对战略资产配置的参考组合进行不定期的调整。 本节将重点介绍我们对大类资产长期预期收益的建模分析框架 ,并基于此给出战略资产配置的参考组合  。 大类资产长期收益风险预测 考虑到资产划分阶段我们将大类资产划分为一级资产和细分资产两个级别 ,在本文的分析中我们将尝试直接对细分资产的预期收益进行建模,并汇总至一级资产给出其预期收益,并最终给出一级资产的战略配置建议。 下表给出了不同大类资产长期预期收益的分析逻辑框架 ,包括影响大类资产长期收益的决定性因素  ,以及相应的动态调整项目 。我们基于历史数据将决定性因素和资产滚动收益率进行分解或回归建模 ,并基于当前环境下的宏观状态预判,给出各资产长期收益的估计。 对于权益类资产,我们分别计算了沪深300、中证500以及中证1000全收益指数的长期历史表现,将三大指数长期收益率等权结果为7.9% ,结合依据宏观经济分析给出的定性判断9.3%,,两者等权结合确定权益资产未来长期的预期收益率为8.6%。 对于债券、工业品期货以及我们也尝试使用回归模型对资产收益变化进行解释和预测 ,以工业品商品期货为例,我们将PPI年度同比增速作为解释变量 ,对工业品商品期货的当年收益进行回归分析 ,可以看到解释变量的T值超过3,回归模型R2达到50%,因此我们可以结合对未来中长期PPI增速预判给出预期收益值。 由于细分资产间相关性较高,因此暂时我们不对细分资产进行主动战略配置 ,当前以经验性等权作为基准:即权益资产内部沪深300:中证500:中证1000的比例为1/3:1/3:1/3,债券资产内部利率:信用为50%:50%,商品期货资产内部工业 :农产品=2/3:1/3。基于细分资产的收益预测结果 ,结合细分资产的内部权重设定,我们给出了大类资产的预期收益和风险情况。 值得说明的是 ,考虑到实际投资中细分资产的配置往往会同时包含市场Beta收益和主动Alpha收益,尤其是针对权益和债券类资产,其中Beta收益基于预测模型给出 ,而Alpha收益则需要结合当前市场实际情况来预估 。本文中将股票型基金指数相对中证全指的年化超额收益,以及纯债型基金指数相对中债总财富指数的年化超额收益作为Alpha的估计参考值,汇总得到投资者对未来各大类资产进行投资获得的合理预期收益。 最后 ,考虑到资产波动率的延续性较强,我们基于各类资产长期的历史月度收益率汇总计算了资产的历史长期波动率和相关系数矩阵,作为对未来长期风险指标的预测  。从波动风险来看 ,权益资产大于商品大于债券;从相关系数矩阵来看,债券资产能够有效分散权益资产的下行风险,商品期货能够有效分散债券资产的下行风险,而实物黄金则跟传统股债资产都保持较低相关性 。 战略配置参考组合 在对一级大类资产收益风险预测的基础上,我们结合重抽样均值方差模型给出了不同风险约束下,大类资产的建议配置比例 。随着组合目标波动率的提升,权益资产的配置比例逐步提升 ,债券资产的配置比例明显下降  ,商品类资产中实物黄金的配置比例高于商品期货,主要在于黄金对权益资产的分散化效果优于商品期货 。 具体来说,下表展示了不同目标波动率组合的大类资产配置权重 ,进一步结合细分资产的配置结构 ,我们给出了细分资产的战略配置组合权重,这将作为战术配置时的参考组合 ,也是作为战术配置模型的考核基准 。 值得说明的是战略资产配置中未对现金类资产给予配置权重 ,主要原因是当前无风险资产的预期收益较低 ,因此暂时只在战术配置中进行择机配置 。 综合来说 ,战略配置的环节一方面是对各大类资产理性预期收益率的合理估计 ,另一方面也是为形成合理的参考组合打下坚实的逻辑分析预判基础。反过来,对于已经设定了战略配置基准的投资者 ,也可以反向检验当前组合配置权重是否跟定性分析的结论能够吻合  。 战术资产配置组合 短期资产风险收益预判 基于兴业金工团队大类资产季度风险预测的方法,我们得到对各类资产三季度波动率的预测结果 ,如下表所示 。可以看到当前权益市场的波动率略低于历史长期水平 ,模型预测值与当前水平基本相当;债券类资产当前波动率同样低于历史长期水平 ,模型预测值相对当前水平有一定提升;商品期货和实物资产都处于历史相对较低水平,模型预测值低于历史长期水平但高于当前水平。 最终战术资产配置组合 基于大类资产的风险预测 ,以及宏观团队对大类资产收益方向的判断 ,我们尝试构建动态战术组合,具体组合构建方法如下:首先,在参考战略组合的基础上,结合收益预判的方向观点,我们给予超配和低配资产进行适当的权重偏离 ,构建了目标偏离组合;其次 ,构建组合优化模型,优化目标为相对目标偏离组合的权重差异最小化 ,而在对模型中资产的总权重和分类权重进行偏离约束 ,以及相对参考组合的跟踪误差进行偏离管理 ,当前方案下我们针对保守、稳健和积极组合的要求跟踪误差需要控制在1% , 3%和5%的范围之内;最后,基于组合优化模型给出最终的战术配置权重 。 下表中展示了最新针对2020Q1保守  、稳健和积极组合的资产配置建议结果 。从战术配置结果来看 ,相对战略参考组合,模型超配了权益类资产和工业品期货,低配了利率债 、信用债 。 风险提示 :1)海外宏观环境超预期变化;2)政策刺激力度超预期(文章来源:王涵论宏观) (责任编辑 :DF064) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关  。传统人口红利理论通常从物质资本供给的角度解释第一次人口红利源泉 ,强调人口抚养比下降带来储蓄率提高,因而有利于经济增长 。相应地,这种理论认为  ,在人口老龄化程度加深从而人口抚养比提高的情况下 ,如果具备以下两个条件 ,则可以获得第二次人口红利 。第一个条件是未雨绸缪的储蓄动机 ,即人们对老龄社会的来临作出积极反应 ,为自身养老增加储蓄。第二个条件是建立能够激励养老储蓄的机制,这就要求发展社会养老保险,同时社会养老保险模式是积累型而不是现收现付型。一旦为养老进行储蓄的动机得到激发 ,储蓄率得以持续提高,就能够保障经济增长所必需的资本供给,从而创造出第二次人口红利。这种观点虽有道理,但并不全面 。 我国经历过有利于经济增长的人口转变时期,其间也得益于人口红利,实现了经济高速增长。在经济增长最快的1980—2010年期间,15—59岁劳动年龄人口年均增长率为1.8% ,非劳动年龄人口年均增长率约为-0.2% 。这种人口变化特征  ,不仅保证了劳动力的充分供给,而且由于新成长劳动力的受教育程度更高 ,实现了人力资本的不断提升 。低抚养比提高了储蓄率,劳动力无限供给延缓了资本报酬递减,劳动力从农业向非农产业转移则提高了资源配置效率。这些因素,大大促进了我国经济的高速增长 。 从我国经验可以发现,传统人口红利理论至少有两个缺陷。第一  ,传统人口红利理论只强调抚养比这个单一变量。事实上,有利于经济增长的变量几乎都与人口因素有关 ,由此形成的更高潜在增长率就是人口红利  。第二,除了传统人口红利理论关注的与人口因素相关的高储蓄率,与人口因素相关的高投资回报率更为重要。我国获得第一次人口红利的经验表明  ,获得第二次人口红利的关键不仅在于较高的储蓄率即资本供给,还在于较高的投资回报率 。 总体而言 ,第一次人口红利往往属于一种后发优势,其有利于经济增长的特征只是特定发展阶段的产物。一旦发展水平提升和人口发展阶段变化,经济增长就不能再依靠那些与不可逆的人口过程相关的资源,如人口数量和年龄结构 ,而越来越需要依靠那些可塑造、可培育的资源 。经济发展理论和经验表明 ,这种新增长资源中最重要的是全要素生产率和人力资本 ,而这两者互为条件、相互促进。 全要素生产率本质上是一种配置效率,即生产要素在投入数量既定条件下优化配置带来的效率 。全要素生产率的提高自然离不开人力资本的提升。体现在劳动者技能和企业家能力中的人力资本 ,虽然可以依靠“干中学”得到改进 ,但从根本上讲则要靠教育发展获得整体提高 。而且,各阶段和各类教育打下的人力资本基础,也决定了“干中学”的效果。因此 ,创造第二次人口红利 ,不仅要提高储蓄率,而且要提高人力资本以促进提高全要素生产率 、保持较高的投资回报率 。而提高人力资本 ,归根结底要靠教育 。 教育发展首先表现为数量上的扩张 ,在研究中一般用“受教育年限”来度量 。提高人力资本  ,要求扩大教育规模 ,提高教育质量,通过增加在学时间和提高各教育阶段入学率  ,延长劳动者受教育年限 。在九年制义务教育的基础上,向前(高中阶段)和向后(学前教育阶段)延长教育时间 ,对于提升人力资本具有明显效果。在资源有限的条件下,延长教育时间可以分步骤推进,根据社会回报率大小来决定优先序 。国际范围的经验研究表明,教育阶段从低到高具有社会回报率递减的特点 。学前教育在促进幼儿智力 、社会交往能力 、价值观和自我意识发展方面具有重要作用 ,对于促进个人发展、社会进步 、人力资源开发和综合国力增强具有长远意义 。鉴于我国已经把小学和初中教育纳入义务教育,因而有必要重点发展学前教育  ,加大对学前教育的投入 。这不仅有利于增强教育“阻断贫困代际传递”的功能 ,而且能够从财务和时间上为家庭解除后顾之忧,使出生孩子数量在政策规定的前提下尽可能接近家庭的生育意愿 。 (作者为中国社会科学院副院长、学部委员)(文章来源:人民日报) (责任编辑:DF395) 郑重声明  :本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关 。【任泽平  :未来最好投资机会在中国】恒大集团首席经济学家兼恒大经济研究院院长任泽平24日在国是论坛2019年会上称 ,中国人均GDP和城镇化率和发达国家相比还有很大差距,巨大差距意味着巨大潜力。此外,中国还拥有全球最大的市场 ,新经济正在加快增长。因此 ,未来10年 、20年 ,“最好的投资机会就在中国”  。(国是直通车) 恒大集团首席经济学家兼恒大经济研究院院长任泽平24日在国是论坛2019年会上称,中国人均GDP和城镇化率和发达国家相比还有很大差距,巨大差距意味着巨大潜力 。此外 ,中国还拥有全球最大的市场 ,新经济正在加快增长  。因此,未来10年、20年,“最好的投资机会就在中国” 。(文章来源:国是直通车) (责任编辑 :DF078) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关 。

经济日报消息 ,尽管2019年物价涨幅调控面临多重困难和压力 ,但随着一系列政策举措的实施,国内物价整体向好的方向发展。专家认为  ,下一阶段应加强市场运行分析、趋势研判和预测预警,做好重要时段重点商品供给保障 ,努力实现物价平稳运行 ,为宏观调控提供有利空间。2020年,宏观政策将以稳为主,在扩需求  、稳增长、稳就业上发挥更大作用,物价有望保持平稳运行—— 2019完美收官 1月9日,国家统计局发布了2019年12月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)。数据显示,12月份CPI同比上涨4.5% ,同比涨幅与上个月持平;PPI同比下跌0.5%,环比持平 。 从2019年全年看 ,CPI同比上涨2.9% ,顺利完成2019年年初确定的“全年居民消费价格涨幅3%左右”的预期调控目标;PPI同比由2018年上涨3.5%转为下跌0.3%。 专家表示 ,尽管2019年物价涨幅调控面临多重困难,但随着一系列政策举措落地,国内物价整体向好的方向发展。下一阶段 ,应加强市场运行分析 、趋势研判和预测预警 ,做好重要时段重点商品供给保障 ,努力实现物价平稳运行 ,为宏观调控提供有利空间 。 物价有望保持平稳运行 随着2019年物价调控目标完成,消费者更加关心2020年物价走势将如何 ? “从基本面看,当前中国经济新旧动能转换明显提速 ,国内市场韧性与活力进一步增强 ,经济在更高层次与更高水平上实现供求动态平衡,这是物价总水平保持平稳运行的关键基石。国内工农业生产平稳 、市场供应充足 ,主要粮食增收 ,苹果、梨等水果丰产,蔬菜供应能力持续增长 ,虽然生猪出栏规模有所下降 ,但肉类蛋白总体供应稳定,物价不存在全面上涨的基础。”中国宏观经济研究院市场与价格研究所研究员郭丽岩说 。 郭丽岩表示,当前猪肉储备投放保持相当力度和节奏 ,肉类进口到岸加快,市场流通供应渠道全面畅通,已打出高效且有效的组合拳,12月份猪肉价格由环比上涨转为下跌 ,这是多措并举加大保供稳价力度后取得的积极成果 。随着一系列工作成效持续显现 ,2020年肉类价格对CPI新涨价支撑力将会明显消解。综合来看 ,2020年CPI同比涨幅或略高于2019年 ,但剔除食品和能源的核心CPI将保持中枢运行平稳。 光大银行金融市场部分析师周茂华认为,当前生猪恢复供应的势头强劲,各地猪肉价格稳中趋降 。考虑到翘尾效应,2020年CPI的高点或在一季度,但随着生猪价格回落 ,CPI同比涨幅也将稳步回落  。 有关部门表示,将继续加强市场运行分析 、趋势研判和预测预警,引导企业进一步扩大进口,持续加强产销衔接和市场监测,保障猪肉市场稳定运行 ,为物价的平稳运行提供可靠保障。 从PPI看,郭丽岩分析说 ,现阶段供给侧结构性改革已进入巩固和建立长效机制的阶段,前期量化去产能 、环保限产等加速供给收缩而导致的涨价效应基本释放完毕,加之受国际大宗工业品价格整体波动下行的影响 ,预计明后年上游工业原材料价格仍将在低位徘徊。 “当前逆周期调节政策正在加力提效,对于提振基建尤其是新型基建 、稳定社会主体投资与居民消费预期都起到了积极作用 ,下游工业需求和建设需求区域性回暖,建材等部分工业品价格出现阶段性上涨,预计2020年PPI将呈现小幅略有回升态势 ,总体上仍将保持稳定。”郭丽岩说。 刘学智表示,2020年是全面建成小康社会的决胜之年,宏观政策将以稳为主 ,在扩需求、稳增长、稳就业上发挥更大作用,确保经济运行在合理区间。(文章来源:经济日报) (责任编辑 :DF318) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关 。2019年四季度经济企稳,今年一季度有望边际向好 2019年11-12月部分工业产品价格环比反弹,11月/12月工业生产数据显示钢材、汽车产量同比增速连续回升 ,11/12月PMI均回升到荣枯线以上,我们认为这些现象可能是政策刺激预期的提前反映 。四季度GDP同比增速持平为+6.0%, 2019全年经济增速+6.1% ,我们预计2020全年经济增速可能在+6.2%左右,2020年一季度经济增速可能相对2019年四季度小幅回升 。一季度经济关注点:专项债的发行和落实应用;社融投放力度可能超市场预期;PPI和工业企业盈利拐点可能即将到来,库存周期有望在2020上半年转入补库阶段。 12月社零名义同比增速8%,2019年全年8%,实际增速下降拖累经济 12月社零名义同比增速8% ,同于前值;2019年社零同比增速为8% 。12月与春节、购物节相关的烟酒饮料、化妆品等行业表现较好。2019年社零实际增速Q1至Q4季度均值为6.89% 、6.45%  、5.7%和4.75%,拖累经济增长  。2019年除汽车以外消费增速9%  。汽车与非汽车的分化是2019年消费最大特征,前者波动大 ,后者韧性强。12月汽车消费增速转正,预计继续修复,负向拖累下降 ,除汽车外消费仍有韧性 。我们认为2020年作为关键之年,政策稳增长诉求下,居民收入增速平稳 ,政策聚焦挖掘消费潜力 ,外部风险事件影响有限,综合分析 ,我们对消费未来走势不悲观  。 工业生产延续回升,制造业投资在高技术制造业大规模投入下开始改善 2019年12月份工业增加值当月同比+6.9% ,较11月份继续上行 。部分厂商对未来经济增长的预期向乐观方向转变  ,部分工业品原料和设备可能从2019Q4开始加大生产力度 。2019年末冬季平均气温在近年来相对较高 ,也有利于开展工业生产。高技术制造业投资始终维持较快增长 ,2019全年投资增速+17.3% ,对整体制造业投资增长的贡献率继续加大 ,2019年12月制造业投资在高技术制造业大规模投入下开始改善。2019全年基建投资累计同比+3.8% ,随着专项债新增额度加快发行 、并落实形成实物工作量 ,这一积极的变化可能从今年一季度开始带来基建增速的上行。 房地产投资有望延续较强韧性 2019全年房地产投资同比增长9.9% ,2019全年地产投资的韧性明显高于当年初的市场预期 。地产企业销售情况仍较稳健,全年新开工、施工面积同比增速与1-11月基本持平 ,竣工面积同比由负转正。从微观角度,房企仍有主动补库 、维持新开工和施工的需求,这也是房企得以回收预售款、缓解现金流压力的重要途径 ,地产商的主动补库存意愿将对投资数据产生支撑。另一方面 ,在当前因城施策的政策环境下,地方政府或根据自身情况适当放松地产政策 ,我们认为房价回落的城市政策放松的可能性最大 。 12月全国调查失业率5.2%,就业目标顺利达成 12月全国调查失业率5.2%,较11月上升0.1个百分点 ,上升原因系建筑业用工需求收缩所致。2019年各月全国城镇调查失业率保持在5.0%-5.3%之间,顺利完成5.5%的失业率目标。全年城镇新增就业1352万人 ,略低于2018年的1361万人,完成全年目标的122.9% 。2019年12月24日国务院印发《关于进一步做好稳就业工作的意见》 ,提出“坚持把稳就业摆在更加突出位置,强化底线思维” ,表明2020年稳就业仍将是全年经济工作的重点之一。我们认为,随着企业盈利修复 、全球需求回暖以及地产政策的适度放松 ,2020年调查失业率中枢将有所下降 。 风险提示 受基建投资可能不及预期 、地产投资可能超预期下行、银行体系流动性向实体经济疏导路径不畅等因素影响,经济走势可能弱于预期。(文章来源 :华泰证券宏观研究) (责任编辑 :DF064) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关 。【社长手记 :世界进入了达沃斯时间】今年的看点是 ,年会将对1973年版《达沃斯宣言》首次提出的“利益相关者”概念予以更新 ,包括贫富差距和政治极化造成的社会分裂,以及迫在眉睫的气候危机。在此基础上制定《2020达沃斯宣言》。(证券时报) 作为经济外交的首秀大舞台,达沃斯论坛年年都有不俗的看点 。 今年的看点是 ,年会将对1973年版《达沃斯宣言》首次提出的“利益相关者”概念予以更新 ,包括贫富差距和政治极化造成的社会分裂 ,以及迫在眉睫的气候危机。在此基础上制定《2020达沃斯宣言》 。 何谓利益相关者理念 ?论坛创始人施瓦布解释说 ,企业不仅要使利润最大化  ,还要运用自己的能力和资源 ,与政府及公民社会共同解决未来十年最关键的问题。用反向思维的话说,就是企业还要承担社会责任 。为此,特意安排了瑞典激进的环保女孩格蕾塔来现场喊话。 但是,媒体追逐的看点却不在这 。来了哪些大腕大咖 ,似乎是永恒的热点。主办方“剧透”,出席本届冬季达沃斯的政要有美国总统特朗普、德国总理默克尔、意大利总理孔特、新加坡总理李显龙  、欧盟委员会主席冯德莱恩和联合国秘书长古特雷斯 ,以及国务院副总理韩正。尽管后院举刀追杀,特朗普还是不肯放过这个难得的秀场,带上女儿女婿  ,吆喝“美国优先” 。来了是新闻 ,不来也是新闻。约翰逊缺席,被认为是被“脱欧”问题绊住了脚 。国内的媒体更关注5年后重返论坛的任正非想做些什么 ,听听特首林郑月娥想说些什么。论坛的成败,并不取决于议题 ,热闹的人气要比严肃的话题重要 ,中外论坛概莫能外 。 以探讨经济奇观为乐趣的达沃斯论坛,其自身卓越的影响力也是一个有趣的看点  。说实话,冰雪覆盖的达沃斯小镇的景色实在一般般,但是达沃斯论坛实在不一般。论坛与会址的名气,通常是相互借光 ,譬如博鳌论坛乌镇峰会 ,但是达沃斯小镇显然占尽了论坛名气的便宜 。论坛每年召唤不同国家 、地区 、领域的政界要员、学术“大咖” 、企业家精英云集达沃斯 ,为世界经济听诊号脉 。3000名各界领袖参会 ,其中包括57位国家元首或政府首脑 ,1680多名顶级企业的领袖 ,是当之无愧的论坛界的“旗舰”,经济界的“联合国”  。主办者既非财大气粗的政府,也非应者云集的国际组织 ,仅仅靠一个教书匠奔走呼号,蚂蚁变大象 ,能说不是奇迹吗 。 这个奇迹的创造者,是一个年方34岁的德国人 ,于1971年创建的,叫施瓦布  ,起初叫“欧洲管理论坛” 。到了1987年 ,因为影响越来越大,更名为“世界经济论坛”。达沃斯今年50岁了 ,至少仪式比往届更隆重 。五十知天命,达沃斯论坛却风头不减 ,如今施瓦布也87岁了 ,丝毫看不出老态和疲态。半生的精力 ,仅凭一己之力 ,办出一个世界经济顶级年会。美国《时代》周刊评他为最具影响力的“科学家与思想家”百人榜 。“我看这个现象可以称作‘施瓦布经济学’。”前年年会开幕式上 ,习近平富有亲和力的开场白,令全场发出会心的笑声 。 在一个撕裂的国际社会 ,论坛从来不是在温情脉脉中完成的 。本届年会新增了“艺术和文化节”活动 ,请来大提琴演奏家马友友和各国表演艺术家助兴 ,为的是给论坛的火药味和肝火太盛降降温。 冰雪覆盖的小镇瞬间热闹了起来 ,暴涨的房价暗示着经济的风向标。世界进入了达沃斯时间 。 (作者系证券时报社社长、《国际金融报》社董事长何伟)(文章来源:证券时报·e公司) (责任编辑 :DF075) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关。核心结论 引言 :2019 年,猪肉价格高企抬升 CPI 引发市场高度关注 ,核心问题在于 ,猪价上升是否会引发全面通胀?2020 年 CPI 的变化节奏是怎样的 ?本文围绕这些问题 ,试图从通胀本质入手 ,通过历史回顾  、CPI 影响因素分析等 ,对 2020 年 CPI 的整体节奏和方向进行预判。 1 、通胀的定义 :通货膨胀是指一段时间内物价全面地  、持续地上涨现象。从货币主义来看 ,通胀本质上是一种货币现象 ,即货币超发是造成通胀的主因;而新凯恩斯主义认为 ,通胀是经济体中总供给与总需求的变化导致的,即总供需关系变化是通胀主因。因此,单就某一个分项的变化就定义为通胀显然是不合适的 , 现阶段 ,猪价上涨虽抬高了整体 CPI 但不能称之为全面通胀 。 2、历史上的通胀:总结国际经验 ,大部分情况下通货膨胀由两个因素引起 :供需结构变化以及货币供应量。中国 1980 年以来一共经历了 5 轮通胀  ,其中第一轮通胀(1987-1989)主要由财政赤字、货币超发以及放开价格管制导致 ,这三个因素共同影响了总供需结构 ,从而引起通胀;后四轮通胀(1991-1994, 2002-2004,2006-2008 以及 2009-2011)主要由经济增长(实际需求)以及货币供应量加大共同驱动 。美国两次大的通胀主要是供给结构发生变化所导致(石油危机),属于成本推动型的通胀。日本则是实体经济疲软但货币强刺激的典型 ,通胀被需求限制,窄幅波动  。 3、我国 CPI 影响因素分析及预测 :从波动程度以及权重两个维度看 ,猪肉 、蔬菜、水果以及燃料价格对 CPI 影响最大 。拟合结果当中 ,要素价格环比数据的效果最好 ,我们以此作为 CPI 预测的出发点  ,同时考虑 CPI 季节性变化,以及四类商品价格对 CPI 的超季节性贡献,最终确定 CPI。结果显示 ,预测值与实际值偏离程度在 0.2%左右  ,效果较好 。 4、对于2020年通胀 ,市场关注的核心问题在于 :第一 ,猪肉价格能否推升全面通胀?第二  ,2020 年 CPI 变化节奏如何?第三 ,货币政策会不会受到猪价推升的 CPI 的掣肘?第四,对资本市场有什么影响?我们认为 : (1)猪价上涨可能阶段性拉高 CPI  ,但无法推升全面通胀。首先猪价上涨不具备可持续性 ,其次猪价上涨无法推升全面提升生产生活成本 ,最后历史经验表明 ,全面通胀一般源于货币超发或总供需结构变化,现阶段这些因素均不满足, 反而核心 CPI 以及 PPI处于低位 ,无全面通胀趋势。 (2)2020年 CPI研判:中枢抬升,节奏前高后低,但二季度CPI可能仍具韧性 (市场预期:CPI 年后逐季回落) 。市场认为年后猪价随需求下行 ,并且二季度较一季度也是消费淡季 ,所以猪价下行拉动 CPI 逐季向下  。但我们认为  ,猪价可能小幅下滑后保持一定韧性,核心原因在于 ,为保证春节供应以及节后跌价预期,2Q20标猪提前出栏以及该阶段猪肉本身的供应缺口(3Q19能繁母猪快速下降)综合导致二季度猪肉供应可能更差 ,所以,以此推算的 CPI 在 2Q20 可能仍具韧性 ,到下半年才开始回落。 (3)对货币政策的影响:猪价高位难以引发全面通胀 ,故不会掣肘货币政策宽松节奏 ,2020 年在杜绝“大水漫灌”的基础上 ,政策利率下调空间打开 ,预计 2020 年央行降息 2 次,降准 2 次。首先 ,猪价高位推升 CPI 并非全面通胀 ,反过来思考 ,货币收紧或者不放松也无助于缓解猪价上涨 。其次,货币政策核心制约因素是房价而非猪价,2020 年房价下行压力加大,货币政策空间也将打开。最后,科技类成长型企业发展需要宽松的货币环境 ,如今企业实际利率成本仍高 ,货币宽松仍有必要 。 (4)对资本市场的影响:股市方面 ,CPI 在 2020 年二季度的韧性可能对股市的估值提升形成一定影响,但影响相对偏短期化 ,A 股市场仍将以转型驱动和盈利驱动为核心因素,本轮结构性牛市大方向不变;债市方面,2020 年债券收益率前高后低 ,但回落的节奏和幅度可能放缓  。 风险提示 :猪瘟疫情持续发酵 、企业盈利超预期下滑 、房地产风险、中美贸易摩擦升温 、经济超预期下行风险等。 附录/正文 一 、通胀的本质 货币主义:通胀本质上是一种货币现象  。货币学派代表人物弗里德曼教授认为“通货膨胀无论何时何地都是一种货币现象”,这一著名断论是研究通胀的起点 。其主要观点是 :通胀发生的根本原因在于货币的供给大于货币实际需求 ,即货币超量供给造成货币贬值,从而引起的一段时间内物价持续而普遍地上涨现象。一般经济学界用MV=PY方程来解释,其中M是货币供应量,V是货币流通速度,P是物价水平也就是通货膨胀的量度,Y是以实物量计算的国民生产总值。当M上涨的速度快于经济增长Y的速度时 ,物价水平P将会上升  。因此 ,任何通胀不能离掉货币体系。 新凯恩斯主义 :通胀实质是经济体中总供给与总需求的变化导致物价水平的移动。从AS-AD曲线分析,物价的变化一般由两个因素造成 :一是总需求,当需求增长较快时,太多的货币追逐太少的货物,造成经济过热而带来物价上涨。研究表明  ,中国的经济增长率与通货膨胀率之间存在显著的正相关关系,促使总需求增加的任何因素都可以造成需求拉动的通货膨胀,例如财政赤字、信用膨胀  、投资需求膨胀和消费需求膨胀常常会导致我国需求拉动型通胀;二是总供给  ,供给又分为两个方面因素 :第一是供给收缩引起的通胀,例如某个时期社会生产力严重不足 ,商品供给不足导致的被动通胀,第二是生产成本增加引起的通胀,即成本推动型通胀。一般造成成本提升的因素有:工资上涨、利润增加(供给侧改革期间)、进口商品上涨(即输入型通胀)以及主要能源减产(1970s美国石油危机)等等。总而言之 ,通胀不能离掉总供需结构。 从通胀的定义出发,就某一个分项的变化就定义为通胀显然是不合适的。根据上文的分析,通胀现象至少应包含这样两个关键因素:整体性以及持续性,而其变化主因源于货币供应过量、供需结构变化 。换句话说,通胀的必要条件是整体性和持续性  ,单一因素导致的某类商品价格上涨导致整体CPI上行不能定义为通胀。 通胀一般产生的原因有两点 :从货币主义来说是货币供应量过大 ,从凯恩斯主义来说是供需结构变化。总结而言,通胀一般出现在以下几种情况当中 :1。总体经济潜在增长率较大即总需求向好拉动通胀;2。货币政策宽松造成货币供应超量,信用扩张;3。成本上行推动物价整体上涨(PPI向CPI传导 ,例如美国2次石油危机);4。财政积极,赤字上升带动需求扩张拉动通胀;5。总供给收缩,产能去化(供给侧改革)等等 。因此  ,当某一分项由于供需结构发生变化出现极端上升或下降而导致CPI或PPI的涨跌能否引起通胀 ,关键要看这一因素是否具有可持续性 、能否对社会总供需结构产生影响从而引起物价哥哥品类全面地上涨,是否引起社会生产成本提升 、货币供应量是否上升等等 。 现阶段  ,猪肉价格上涨导致CPI破“4”甚至未来可能继续上涨,我们认为这并不能引起全面通胀 。原因在于单由猪肉供给收缩导致的CPI上涨 ,无法引起物价全面地、持续性的上涨 ,且现阶段货币供应并未超发 ,实际需求仍然偏弱,不具备引发全面通胀的条件 ,核心CPI以及PPI等仍处于低位的下行趋势当中  ,无通胀趋势。后文中我们将对此做详细阐述 。 二、历史上的通胀 1  、中国 中国1980年以来一共经历了5轮CPI上涨,分别是1987-1989年 ,1991-1994年,2002-2004年 ,2006-2008年以及2009-2011年 。这五轮物价上涨的共同特征是 :出现了货币供应量大幅增加以及总供求关系的改变。其中第一轮通胀由财政赤字、放开价格管制、货币超发共同影响,最终影响了总供求关系引发通胀;后四轮则是受到了货币超发、需求释放的共同影响 。 1987-1989年  ,财政赤字、货币超发 、放开价格管制带来通胀。此期间,CPI同比5.1%升至28.4%,与此同时,M2同比由29.3%降至21.2%,实际GDP同比由8.9%升至11.2% 。这段时期,物价飙升的最主要原因有三点 :第一 ,为加强投资建设 ,从1986年开始加大政府财政支出 ,不断扩大财政赤字;第二 ,为了解决政府赤字问题,货币超发,M2同比一直维持高位与此相印证;第三,国家决定开始进行价格改革 ,放开一些农副食品 、烟酒的零售价格,导致民间出现抢购潮 。总结而言 ,这三个因素使得总供求关系发生变化,最终引发通胀 。 1991-1994年,货币供应和需求释放共同主导下的通胀 。此期间 ,CPI同比由1.3%升至27.3% ,同时M2同比由26%升至34%  ,实际GDP同比由3.9%升至13.0%。我国经济进入高速增长的快车道 ,但当时很快就出现了投资扩张过猛 ,金融时序混乱现象。有人形象地总结为“四热”(房地产热 、开发区热 、集资热 、股票热)、“四高”(高投资膨胀、高工业增长 、高货币发行和信贷投放 、高物价上涨)、“四紧”(交通运输紧张、能源紧张 、重要原材料紧张  、资金紧张)和“一乱”(经济秩序特别是金融秩序混乱) 。 2002-2004年 ,货币供应主导下的通胀。此期间 ,CPI同比由-1.3%升至3.8%,同时CPI非食品项由-0.9%升至1.4% ,CPI服务项由1.4%升至4.2%,PPI由-4.0%升至8.4%,是物价的全面上涨。与此同时,M2同比13%上涨至21%,实际GDP同比由7.5%升至11.6% 。因此  ,2002-2004年是一次物价整体地、全面性的上涨 ,伴随着经济增长加快,需求释放以及货币供应量的上升 。值得注意的是,这段时间经济确实保持了中高速增长 ,但M2同比的上涨更大,这可能催生通胀发生更重要的原因。 2006-2008年,需求释放主导下的通胀 。此期间,CPI同比由0.9%升至7.1%,其中CPI非食品项由1.1%升至2.1%,CPI服务项由0.7%升至2.6%,PPI由1.8%升至10.0%。同时,M2同比保持在15%以上高位 ,实际GDP同比由8%升至15% 。值得注意的是,这段时间M2整体增速较为平稳,而实际GDP却出现了较大提速 ,需求的巨大释放带来了价格的全面提升,是经济增长需求全面释放下的通胀 。 2009-2011年 ,需求释放和货币供应共同主导下的通胀。此期间,CPI同比由-1.8%升至6.4% ,其中CPI非食品项由-2.1%升至3.0%,CPI服务项由-1.8%升至4.6%,PPI由-8.2%升至7.5%。与此同时 ,M2同比14.8%升至29.7% ,实际GDP同比由6.4%升至11.9% 。这段时间的主基调是复苏,是全球金融危机后政策刺激经济的鼎盛时期 。财政 、货币政策发力,为我国带来了经济的全面复苏以及货币供应量的大幅提升,因此这段期间通胀是由需求释放和货币供应提升共同导致。 2 、美国 美国历史上两次大的通胀发生在1970年代,当时经历了两次石油危机,属于成本推动型通胀。1972-1974年,石油名义价格由2.5美元/桶涨至11.6美元/桶 ,CPI由2.7%上涨至12.3% ,但实际GDP同比由7.5%降至-2.3% ,M2同比12.8%降至5.9%;1976-1980年,石油名义价格由12.8美元/桶涨至36.8美元/桶 ,但实际GDP同比由5.7%降至-1.6% ,M2同比13.8%降至7.7% 。石油价格连续上涨且长时间维持高位,带动社会生产生活成本全面提升 ,这两段时期 ,美国核心CPI以及食品CPI也出现了较大幅度上涨 。因此是全面的通胀 ,由供给端成本推动导致  。值得注意的是,石油价格上涨确实推升了全面通胀  ,但这一传导过程当中,原油价格基本长时间处于高位 ,且原油具有特殊属性,是所有生产生活的成本 ,如猪肉有本质区别。 在1986-1990年 ,以及2006-2008年 ,美国也发生了两次由货币供应较多带动的通胀  。以2006-2008年期间为例  ,美国经济自2004年增速开始放缓  ,由3.3%跌至2009年-3.8% ,此期间M2同比却不断攀升 ,由4.2%升至10.4% 。货币供应超出了货币实际需求导致通胀的发生。 3、日本 日本是典型的货币供应推动下的通胀 。日本1980年以来一共发生了4次CPI上涨,分别是1987-1991年 ,1995-1997年,2005-2008年以及2013-2014年 。但日本通胀率一直不算太高,主要是在偏弱的经济增长条件下实际需求偏弱 ,货币供应提升的边际效应较低,也就是需求被限制时,单靠货币刺激无法引起较大幅度通胀。 1987-1991年 ,货币超发导致通胀 。广场协议之后,日本经济增速开始高位下滑 ,实际GDP同比由9.6%降至3.7% ,但M2同比均值却一直维持在11%的历史高位 ,当时日本政府采取十分宽松的货币政策,造成了“虚假的繁荣” ,当时日本CPI由-1.1%升至4.2% ,CPI一直上升。后三个阶段 ,基本都是由于日本在经济处于持续低迷状态甚至负增长的状态下,政府寻求货币政策刺激的结果 ,所以我们可以观察到M2上升但实际GDP不断下滑,货币超发但需求低迷导致微弱通胀 。1995-1997年,CPI由-0.3%升至2.5%。但实际GDP由3.7%降至-1.5% 。M2同比2.4%升至5% 。2005-2008年,CPI由-0.7%升至2.3% 。但实际GDP由2.3%降至-8.8% 。M2同比0.5%升至2.6%。2013-2014年 ,CPI由-0.9%升至3.6%。但实际GDP由0.4%降至2.7%  。M2同比2.3%升至4.4% 。 4、总结 全球各国通胀均具有不同的特性。中国1980年以来经历的5轮通胀 ,除了1988年通胀是由总供需结构变化导致,后四轮通胀主要是由经济增长(实际需求)和货币供应量加大共同驱动;而美国两次大的通胀主要是供给结构发生变化所导致 ,属于成本推动型的通胀 ,其他时间段中通胀控制较好;日本则是处于一个长期经济增长缓慢的过程中 ,物价上行均是货币供应量上升所致 ,但偏弱的经济使得通胀程度一直不高 。 各国通胀的原因基本离不开两点 :第一 ,货币供应量 ,即实际货币需求与货币供给的匹配 。第二  ,总供需结构,即实际需求与社会供给的匹配。总结美国  、日本以及中国的经验 ,大部分情况下通胀由实际需求以及货币供应量两大因素共同决定 ,且当其中一个因素不作为制约因素时,另一个因素的变化对于通胀的具有决定性影响  。例如 ,日本是典型的当需求作为制约因素时 ,通胀难以上升的最好例证 。日本经济持续低迷,货币强刺激的结果是微弱通胀 ,低迷的需求从根本上限制了价格的上涨。而中国则是两大因素都不是制约因素的典型案例,通胀抬升既可以因为需求上升也可以是货币宽松 ,2002-2004年是货币供应主导下的通胀  ,2006-2008年是需求释放主导下的通胀 。当然,研究通胀不能忽略供给因素,当生产生活成本上升时,即便在需求下行、货币供应收缩的前提下 ,同样可以引起通胀 ,例如美国1970s的两次石油危机 ,美国的经济增长以及货币供应均较低 ,但石油供给出现问题导致油价上涨,进一步抬升了生产生活成本导致了全面通胀。 通胀的发生同样离不开两个特性:整体性和持续性。只有物价出现全面上升并且可持续 ,才会出现通胀现象以及通胀预期  。 三、我国CPI的影响因素分析及预测 1 、国家统计局如何统计和计算CPI? CPI涵盖全国城乡居民生活消费的食品烟酒  、衣着 、居住、生活用品及服务  、交通和通信、教育文化和娱乐 、医疗保健、其他用品和服务8大类、262个基本分类的商品与服务价格。国家统计局关于CPI汇总计算采用了国际通用的链式拉式公式计算 。根据采集的原始价格数据计算单个商品或服务项目 ,以及基本分类的价格指数 ,然后根据各类别相应的权重 ,再计算CPI八大类价格指数和总指数。而CPI的权重 ,是根据对全国城乡居民家庭消费支出的抽样调查资料(主要是参考各大类支出占居民总支出比重)确定的,我国每五年会改编一次基期,同时这大类的名称和权重也可能随着改变  。 1)代表规格品平均价格的计算(算术平均) 代表规格品的月度平均价采用简单算术平均方法计算,首先计算规格品在一个调查点的平均价格  ,再根据各个调查点的价格算出月度平均价。 2)基本分类指数的计算(几何平均) 3)各类定基指数的计算 核心CPI、CPI非食品项以及CPI服务项提供更全面的物价水平指标,现阶段,猪价高位引发CPI上涨 ,我们应关注到核心CPI等其他指标,才能全面地观察综合物价和需求的变化 。市场一般用CPI、PPI以及GDP平减指数来衡量物价水平的变化 ,但由于某些分项价格变化幅度较大或权重较高导致其对相关价格指数的影响极大 ,甚至成为最核心的影响因素,例如CPI中的猪肉价格  、PPI中的原油价格等 。因此 ,出现非食品CPI以及核心CPI(剔除能源和食品)等指标以更全面的衡量整体物价变化情况。从核心CPI来说 ,我们将可能受到供给冲击的商品(猪价和油价)从一篮子商品中剔除 ,以更准确地反映需求上升所带来的长期物价的趋势。 2、CPI预测逻辑和方法 从波动程度 、权重两个角度出发 ,对CPI变化影响最大的四类商品价格分别是:猪肉 、蔬菜 、水果以及燃料价格(原油)。CPI结构中主要有8个分项,食品烟酒、衣着、居住、生活用品及服务、交通和通信教育、文化和娱乐、医疗 、其他(包括首饰 、手表  、保险、旅馆住宿等)。其中食品烟酒占比最高,权重30%左右 ,波动最大 ,同比的标准差2.8% ,环比的标准差1.4% 。将食品烟酒进一步拆分 ,猪肉 、蔬菜和水果的权重最高,分别占总价格指数权重的2.40% 、2.65%以及3.33%,而标准差也是这三类波动性最高 ,分别是23.2%、12.5%以及10.5%  。综上所述 ,我们提取猪肉 、蔬菜 、水果以及燃料价格作为CPI波动的主要影响因素。 我们从三个维度验证水果 、蔬菜、猪肉以及燃料价格对CPI的走势影响较大 。第一,从环比来看,这四种商品CPI分项加权与CPI有较好的拟合度;第二,从同比来看,这四种商品CPI分项加权与CPI方向基本一致;第二,从多元线性回归结果来看,将猪肉 、蔬菜、水果以及燃料价格同比作为自变量 ,对因变量CPI同比具有较好的解释力 。 通过以上分析 ,我们认为:四种商品环比变动与CPI环比拟合度较高 ,因此可以通过四种商品的变化预测CPI走势 。我们将CPI的环比变动分为两部分,第一部分为CPI季节性变动部分,CPI走势具有季节性因素 ,例如受春节因素影响,1,2月份环比上行,3,4,5月份环比下行。第二部分为CPI受到分项商品价格超季节性影响的部分 ,即超季节性因素。上文提到CPI中猪肉 、水果、蔬菜以及燃料价格的影响最大 ,因此主要考虑这四种商品价格超预期的变化 。随后以CPI季节性环比叠加CPI超季节性上涨计算整体CPI环比 ,再以定基指数计算同比变化 。 四 、2020年通胀怎么看  ?如何影响资本市场? 关于2020年通胀,市场关注的核心问题有两点 :第一,猪肉价格的持续高位能否推升全面通胀 ?第二,2020年CPI的变化节奏是怎样的 ? 1、猪价上涨不会引发全面通胀 关于第一个问题 :现阶段 ,猪肉价格上涨导致CPI破“4”甚至未来可能继续上涨,我们认为这并不能引起全面通胀。原因有四点 :第一 ,猪肉上涨由猪瘟导致,冲击供给 ,这一现象从中长期来看不具有持续性。当猪肉价格上涨达到绝对高位后 ,需求下行叠加供给积极  ,将共同推动价格下移。第二 ,猪肉与原油属性不同,无法全面地拉动生产生活成本。猪肉一般最多只能引起其他肉类食品价格上涨(替代效应),无法引起非食品价格上涨  ,更无法带动工业品价格上涨。而原油与此不同,是所有生产生活的成本 ,油价上涨可能带来物价的全面上涨 ,属于成本推动型通胀 ,1970年代两次石油危机充分验证了这一事实  。油价上升之所以能够引发全面通胀一是在于原油作为全球主要能源的特殊属性,二是两段时期高油价均持续了较长时间(约2-3年) ,兼顾了全面性和可持续性,同时引致了总供需结构的变化 。第三 ,猪油共振的可能性较低。根据我们的判断,猪肉上涨的高峰期应该在2020年上半年 ,而下半年开始回落(假定猪瘟疫情不会大幅升温) ,而对于油价的判断  ,我们认为油价(布伦特原油)可能在50-70美元/桶震荡 ,上半年下行 ,下半年上行 。从供给端来看,美国页岩油增产和OPEC传统油田减产构成了原油波动幅度的边界(50-70美元/桶),当原油价格上涨时,美国页岩油将会增产,而原油价格下降 ,OPEC将会减产以保住利润 。从需求端看 ,原油价格随全球经济增长而波动 ,年报《告别老路—2020年宏观经济 、政策、大类资产配置展望》中我们指出,2Q2020年全球经济增长将企稳回升 ,从而带动原油价格在区间内震荡向上 ,这一现象可能发生在2020年下半年 。所以 ,猪油共振的可能性较低 。第四 ,全面通胀一般源于两点  :一是货币超发,二是总供需结构改变。现阶段,货币并未超发,而总供需结构也并未大幅改变 ,需求整体偏弱 ,供给也并未大幅收缩 ,只是有一些结构性调整(如猪肉供给收缩) ,所以从价格结果来看,核心CPI、非食品CPI 、服务项CPI以及PPI均处于低位,因此并未引起全面通胀 。 虽然猪肉价格高位不会引发全面通胀 ,但仍有可能阶段性拉高CPI。CPI猪肉项的权重为2.40% ,猪肉价格大幅上涨至高位必然对CPI形成向上贡献。 2、2020年CPI预测:中枢上移 ,节奏前高后低 ,二季度可能仍具有韧性 关于第二个问题,需要首先判断猪肉价格节奏变化情况 ,其次根据基数以及其他商品分项和实际需求情况做整体判断。市场认为年后猪价随需求下行 ,并且2Q较1Q也是消费淡季,所以猪价下行拉动CPI逐季向下,我们的结论与此不同  :猪肉价格可能在年后经历一个短暂的回调后2Q2020仍维持高位 ,据此推算的CPI可能在2020年1月达到高点 ,小幅下探后在二季度保持韧性,到Q3开始回落,而并不是市场普遍认为的年后逐季下行 。 (1)关于猪肉价格的判断及其逻辑 猪肉是影响CPI走势的核心因素 ,我们从供给和需求两个角度出发,对2020年猪肉价格中枢以及走势进行判断 ,我们认为2020年生猪价格中枢仍将维持高位 。节奏上,春节前后 ,先升后降  ,小幅下探后 ,猪价仍将维持高位至2020年二季度 。 1)2020年猪肉价格中枢仍将维持高位 疫情持续发酵  ,生猪价格难以回落 。目前农村农业部公布的10月生猪存栏降幅为41.4%,能繁母猪降幅为 37.8%,而根据涌溢咨询 ,部分省份母猪较疫情前减幅超过50%,目前疫情尚未得到有效控制,根据生猪生产周期以及散养户补栏情绪 ,2020年生猪价格仍将维持高位。 猪肉缺口理论上将达2300万顿左右。疫情发生前我国猪肉消费较稳定  ,2017年我国猪肉消费量为5593万吨,故我们以5593万吨为需求端,给予50%的产能去化计算,在需求端不发生大规模下降的前提下,2020年我国猪肉缺口理论值或将达2300万吨左右  。 预计2020年猪肉进口约300万吨  ,进口肉无法有效弥补缺口。我国猪肉进口主要来源于德国 、西班牙 、加拿大 、巴西等国,进口猪肉占比较低 ,维持在4%以下;而在疫情影响下 ,我国猪肉进口量有望大幅增加,美国 、欧盟、巴西、加拿大是主要猪肉出口国家,2018年四国出口占全球出口量的90% ,而中日韩澳是主要的猪肉进口国家,在保障常年需猪肉进口国家的需求 、以及不考虑贸易摩擦的背景下,2020年我国进口增量预计可达到150-200万吨 ,预计2020年猪肉进口量将达到300万吨 。 收储政策影响有限,更多的是在短期影响市场情绪。储备肉制度是为了应对突发事件和平抑生猪及猪肉价格波动,历年我国储备肉占比均在0.6%以下;2019年来因为非瘟带来的生猪价格上涨,国家进行猪肉收储 ,目前约有国内收储约50万吨左右 ,国企代为进口作为储备约150万吨左右 。故其规模和数量的比重仍然很小 ,不能从根本上影响其市场供求状况,对生猪及猪肉价格的影响有限  ,更多的是在短期特定时期达到一定调控作用以及一定程度上影响市场信心 。 虽然猪肉需求在春节后回落,但仍难以烫平供需缺口。从历史走势来看  ,除2016年猪肉价格上升外 ,2013年以来春节后猪肉价格均有所回落  ,需求下降较为确定 。但猪肉是我国主要肉类消费品,居民消费习惯难以大幅改变,因此需求下滑幅度有限,不足以弥补供需缺口  。 2)节奏上 ,春节前后 ,先升后降,小幅下探后,仍将维持高位至2Q2020年 为什么2019年11月以来猪肉价格下降?政策发力叠加疫情发酵提前出栏 。下半年以来 ,猪肉价格持续上升,为保障猪肉供应,多项保供政策措施加码 ,叠加10月开始疫情发酵导致大猪抛售加速,从而带来了供应的短期增长,猪价下滑  。11月以来 ,猪肉平均批发价由最高的52元/公斤降至43元/公斤。 春节前后 ,猪价先升后降。节前猪肉需求回升对猪价形成支撑。但从供给方面看 ,近期北方疫情和压栏引起大猪抛售渐入尾声 ,猪价跌势逐渐稳定,并且临近春节政策性措施开始出台 ,如抛国储肉、约谈养殖场等 ,猪肉供应也会有所增加。综合来看 ,节前生猪价格或将在盘整博弈中上行 。年后需求回落,猪价受到影响小幅回落。 小幅下探后,生猪价格仍将维持高位至2Q2020年,原因在于3Q2019能繁母猪快速下降叠加二季度标猪提前出栏。从供给端看 ,目前存栏底部逐渐显现,从农村农业部数据 ,3Q2019能繁母猪经历快速下降期,7、8、9 、10月份能繁母猪存栏同比分别下降31.9%、37.4%、38.9% 、37.8%,10月环比回升 ,后续集团化企业将持续扩产 ,而散养户则加速淘汰;另一方面,近期北方疫情造成猪肉提前抛售,春节后的跌价预期也会导致多数农户在春节前把标猪以上全部出栏 ,而储备肉 、进口肉极为有限,冻品库存及屠宰开工也在相对低位,因此供给端将在二三季度将达到底部。 猪肉价格预测 :根据以往周期节奏以及目前供给情况,我们预计2020年四个季度生猪均价分别为33.00元/kg、35.33元/kg、33.33元/kg、32.00元/kg ,全年生猪均价为33.42元/kg,对应猪肉的平均批发价分别为43元/kg 、44.33元/kg 、41.33元/kg、42.00元/kg,猪肉平均批发价为42.67元/kg 。值得注意的是  ,上述价格为季度均价 ,而猪肉平均批发价仍有可能在某一时间冲高至50以上 ,另一方面  ,绝对高价也会在一定程度上影响消费积极性 ,消费端或将对生猪价格带来不确定性 。 (2)关于2020年CPI的判断及其逻辑 我们通过对猪肉  、蔬菜 、水果以及原油价格的走势判断,根据CPI预测模型 ,对2020年CPI的节奏变化做如下判断 。 猪肉 :根据上文  ,猪肉平均批发价呈现高位震荡、前高后低的走势 ,2季度猪肉价格可能仍有仍性,而下半年逐渐回落。整体来看  ,短期猪肉价格短期难以回到20-30元/公斤,而是维持在35-55元/公斤震荡  。 水果和蔬菜:价格波动具有季节性,根据历史数据 ,蔬菜2季度环比为负,水果3季度环比为负 。 原油 :预计2020年布伦特原油价格将在50-70美元/桶震荡 ,但下半年需求改善带动油价逐步回升。短期来看 ,美国经济下行压力仍存 ,意味着需求仍对油价上涨形成约束;但是OPEC、页岩油等主要产油国的供给收缩能力也在加强,预计油价整体供需维持相对平衡;随着美国经济的企稳回升,原油需求也将逐渐改善 ,从而带动油价逐步回升。铜价与全球经济相关性依然较高,价格预计跟随全球经济企稳回升 。 CPI:2020年通胀中枢上移至3.0%左右 ,节奏前高后低 ,二季度CPI仍有韧性。根据猪肉价格2Q2020到达高点后开始回落 ,蔬菜和水果2Q、3Q2020季节性回调,油价2020年先低后高(美国经济2020年下半年可能企稳)的走势判断 ,我们粗略计算出2020年1月可能将是CPI的高点 ,届时当月同比可能升至5.0%以上 ,随后将会逐步回落,但二季度CPI可能仍有韧性,到下半年回落,预计全年CPI同比中枢在3.0%的水平,通胀预期差存在于2Q2020年CPI的韧性 。 3  、对货币政策的影响 猪价高位难以引发全面通胀,故不会掣肘货币政策宽松节奏。首先,猪肉价格进一步推升CPI同比上行,但核心CPI、CPI非食品项、CPI服务项以及PPI依然低迷,CPI的上行依然是结构性的 ,无法构成全面物价上涨,这对货币宽松不构成主要约束;反过来思考,货币的收紧也无助于缓解肉价上涨推升的CPI 。其次,从2020年1月开始 ,通胀结构可能会有所不同 ,但依然不对货币形成主要约束 。猪肉价格推升的CPI最高点是多少 、什么时间以及后期回落幅度和节奏依然存在较大不确定性 。但我们倾向于认为CPI随后的降幅和降速不会太大也不会太快,二季度CPI可能仍有韧性,而这可能会对长端利率产生一定的影响,但我们依然不认为这将对货币宽松形成主要约束,其原因在于:一是货币的主要掣肘在于资产价格(房价) ,二是创新 、科技行业的发展需要相对宽松的货币条件。现阶段,企业实际利率较高 ,需要通过降息予以应对。 关于货币政策:我们认为下调政策利率窗口打开 ,预计2020年央行降息2次,降准2次。内部因素 :降低实际利率;外部因素 :需求偏弱,全球央行降息;货币政策框架:疏通利率走廊。一方面,货币政策需要顶住压力、不走“猛刺激”的老路。从金融委的会议精神来看 ,进一步明确了不搞“大水漫灌”的货币大放水的老路,也不搞类似当年“四万亿”猛刺激的财政支出老路,而是顶住压力 、进行金融领域的市场化改革。这需要在实施稳健中性货币政策的同时,疏通货币政策传导(进行贷款利率市场化改革)。另一方面,全球经济减速进一步确认 ,包括中美贸易摩擦在内的全球贸易冲突风险依然存在,需要货币政策转向边际宽松,进行对冲。在总需求偏弱的背景下,需要相对宽松的货币环境 ,央行政策利率下调的时间窗口已经打开 ,预计将下调7天逆回购、MLF政策工具利率 。当前我国政策利率实际上由一系列利率体系构成,其中7天逆回购利率作为短期政策利率,在引导货币市场中已经发挥了重要作用;MLF利率属于中期政策利率 ,在引导中长期贷款利率水平中将发挥重要作用。央行政策利率下调的时间窗口可能打开 。从内部来看 ,提升资本回报率需要降低实际利率水平;从外部来看,中美贸易摩擦的不确定性,以及全球经济的走弱,叠加多个央行的降息的背景下,我国下调政策利率的窗口已经打开;从货币政策框架的调整来看,也需要通过下调政策利率的方式来收窄利率走廊,以更好的实现利率的调控。 4、对资本市场的影响 市场预期是什么 ?市场主流观点认为 :年前猪肉供给最为紧张而需求显著上升 ,将导致价格上涨,年后需求回落将对猪肉价格形成向下压力。由此,CPI将在一季度出现高点,随后逐季回落 。 但我们认为 :CPI二季度可能仍具有韧性。主要原因在于:结合我们对于猪肉价格判断 ,认为二季度或才是猪肉价格供应最紧的时期,两个因素分别是2Q2020标猪提前出栏以及该阶段猪肉本身的供应缺口(3Q2019能繁母猪快速下降) 。此时 ,虽然需求回落但供给可能更加困难,导致价格处于高位 ,对CPI形成支撑。 对债市的影响:10年期国债收益率前高后低,预期差导致回落的节奏和幅度可能放缓 。年报中 ,我们对10年期国债收益率的判断是前高后低,判断理由在于:第一,实际经济“斜N型” ,一季度向上 ,二季度砸底,三四季度企稳;第二,CPI前高后低 ,中枢上移,PPI升至0附近 ,保持震荡;第三,二季度经济下行压力可能加大  ,且叠加房价下行风险 ,通胀预期回落,货币政策降息导致短端利率下行,带动长端利率逐渐下行。而CPI的预期差可能导致国债收益率回落的幅度和节奏放缓 ,长端利率的快速下降期可能在二季度之后 。 对股市的影响  :预期差可能对估值的判断产生负向影响 。CPI二季度具有韧性可能对股市的估值产生一定扰动 。根据股利贴现模型,分母端无风险利率下行将导致股市估值抬升 ,市场预期2020年2季度通胀回落 ,股票市场在无风险利率下行的背景下,提升估值。但根据我们的测算,二季度CPI仍有猪肉价格的支撑,这一韧性可能对股市的估值提升形成一定影响 ,但核心CPI以及非食品CPI等依然保持低位 ,影响相对偏短期化。A股市场将仍然以盈利驱动和转型驱动为核心影响因素  ,本轮牛市大方向不变。 风险提示  : 1  。 财政宽松力度不足,减税降费力度不够或者执行力度不够 ,难以对冲经济下行压力,导致企业盈利进一步下降,失业等问题加剧; 2 。 货币政策短期过紧导致名义利率上升 ,同时物价下滑,实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力; 3 。 金融去杠杆叠加货币政策趋紧 ,令政策层面对经济增长的压力上升 ,导致阶段性经济增长失速; 4 。 房地产市场持续收紧,叠加资管新规严格执行程度超预期,可能造成部分金融机构出现风险,从而导致系统性风险发生概率上升; 5 。 中美贸易摩擦升温,对双方需求形成较大冲击;美联储如果加息速度和幅度高于市场预期  ,将推升美元大幅上升,资本流入美国 ,新兴市场将再度面临资本流出 ,可能诱发风险。(文章来源 :国金证券) (责任编辑:DF010) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关。

12月30日,中国社会科学院世界经济与政治研究所和社会科学文献出版社联合发布2020年《世界经济黄皮书》和《国际形势黄皮书》 。中国社会科学院经济与政治研究所研究员 、副所长姚枝仲认为 ,2020年世界主要经济体依然面临下行压力 ,预测世界经济增长率为2.9% ,同时劳动市场将相对稳定。 中国社会科学院世界经济与政治研究所预计,2020年世界经济按PPP(购买力平价)计算的增长率约为2.9%,按市场汇率计算的增长率约为2.6% ,均比2019年下降0.1个百分点 。 姚枝仲表示 ,今年各主要经济体都出现了增速回落情况:发达经济体从2.3%下降至1.7%,新兴经济体从4.5%下降至3.9% 。除日本外,其他主要发达经济体都是明显回落。而日本2018年仅有0.8%的增长率 ,非常低迷 ,今年也差不多  ,没有进一步回落 。 在新兴经济体中 ,中国、印度 、巴西、南非都出现了经济增速回落  。阿根廷和委内瑞拉出现经济危机  ,经济负增长,委内瑞拉30%的负增长 ,阿根廷31%的负增长 ,与此同时相对比较稳定的地区是非洲  。 今年以来 ,国际货币基金组织(IMF)多次下调对主要经济体的经济增速预测  。10月15日 ,IMF将其对2019年世界经济增长的预测下调了0.2个百分点至3% 。IMF预计 ,到2020年 ,全球经济将增长3.4% ,比7月预测低0.1个百分点 。 同时,IMF对新兴国家和发展中国家今年经济的预测降低了0.2个百分点至3.9%  ,对2019年和2020年中国经济增长的预测分别降至6.1%和5.8%。 值得注意的是 ,今年以来主要经济体的劳动市场比较稳定。从失业率来看,美国失业率3.5%,是上世纪70年代以来最低水平;欧元区7.5% ,也是欧盟成立以来的较低水平;日本为2.4%,也是历史上非常低的水平。 研究组认为,新兴经济体里 ,除了阿根廷 、委内瑞拉、土耳其的经济增速下降比较快,其他国家中国、俄罗斯等尽管经济增长率下降,但失业率比较稳定  。“增速下降一般来说会出现失业率上升  ,” 姚枝仲认为 ,这一特点和传统经济增速下降的现象有所不同,是一个重要现象。 在国际贸易方面 ,受贸易冲突与贸易摩擦 、出口下行等因素影响,世界很多地区出现了贸易萎缩  。从国际金融市场来看 ,全球货币政策重新回到宽松状态 ,各国利率开始下行 ,主要新兴经济体出现货币不同程度的贬值。 研究组发现,新兴经济体出现货币贬值幅度变化 ,人民币今年年底和年初的贬值幅度只有不到2%,但是年中波动幅度最高达到了6.3%。此外,巴西雷亚尔贬值了7.5% ,印度卢比贬值幅度为2.8%,阿根廷比索贬值幅度较大,达到35% 。(文章来源  :澎湃新闻) (责任编辑:DF010) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关。对于2020年宏观经济的走势 ,已经从前期的普遍悲观,进入到分歧加大阶段。乐观者认为 ,随着逆周期调控政策的力度加大 ,明年经济有望触底,进而在基建和房地产投资的带动下,引发新一轮补库存周期。在过去十年里 ,资本市场已经演绎了多次“周期幻觉”,但几乎每一次都被证伪了 。但为何会屡屡出现集体误判呢 ?我觉得与“人性”或资本市场特性有关 。 人能做到客观吗 每个人一生下来,主就是自己,客就是除自己之外的所有东西。当你去看病的时候,医生问,哪里不舒服 ?你的回答 ,只能代表自己,别人无法替代你。当然,医生可以通过听诊器 、血压计 、核磁共振等来获得客观数据,并作出医生的主观判断。 学者都力求客观 ,经常收集各种数据进行分析 ,并试图获得一个客观的结论。但事实上,数据如何采集和处理,分析工具或方法是否合理 ,逻辑演绎过程是否严谨等,又会影响到分析或结论的客观性 。 在自然学科领域 ,人类已经积累大量知识和理论,客观性比较好 ,因此,被称之为科学。而在人文学科领域 ,人们研究的范畴通常包含人类自身,因此 ,主观性就会比较强 。如迄今为止 ,经济学究竟能不能称为科学 ,尚有很大争议。 而在经济学的各大类或分支中 ,通常可以用来预测经济走势的 ,要数周期理论了 ,国外教科书通常称之为商业周期 ,按周期长短 ,又分为了康德拉季耶夫周期 、库兹涅茨周期、朱格拉周期和基钦周期等。 这些周期理论如果能称为科学,那么 ,它们的实验一定具有可重复性 。但问题在于 ,人的生命周期与人类历史相比,实在太短暂了 ,如康波周期一轮就是60年 ,人生能够完整地经历两个康波周期吗 ?但每一轮康波周期所经历的科技进步、战争等导致“实验”环境变化差异很大 ,还能叫康波周期吗  ? 从数学意义上看,所谓周期理论与回归分析法类似  ,偏离均值幅度大了 ,就会回归 。在上世纪90年代 ,A股市场也非常流行周期理论 ,最著名的要数艾略特的波浪理论 。但为何如今大家都很少依据波浪理论进行投资决策呢?本质原因是预测准是偶然的,预测不准是必然的 。 如果说波浪理论的预测只是考虑量和价的变化 、全然不顾经济基本面的话 ,那么商业周期理论还是关注基本面的。但经济基本面的影响因子又太多,相当于你要在不同环境的实验条件下进行重复实验,企图获得一致性结论,这就有点离谱了 。 更何况还有一个更现实的难题:重复实验需要时间跨度与人的生命周期冲突,例如 ,1930年美国经济学家库兹涅茨提出的一种为期15-25年 ,平均长度为20年左右的经济周期  ,即房地产周期。如果要让周期的实验经得起考验 ,周期的观察期(假设重复实验10次)可能远远超越人的寿命了。重复次数不够,就不能令人信服 。事实上,库兹涅茨提出的倒U型收入分配理论,已经被证伪了。 中国的房地产周期,看来远比库兹涅茨周期要长,因为中国经济中 ,政府逆周期调控的能力比西方国家更强。此外,人类的生命周期也在延长,因为医疗、科技水平的不断提升 ,故我们的实验环境是在不断变化的 。我对周期理论最大的不信任 ,就是实验者与实验对象存在很大关联性 :寻求经济周期变化规律者与改变周期者,往往都是同一拨人。 作为资本市场的投资者,往往都喜欢借助周期理论来预知未来,以此获得贝塔收益,也都希望周期分析的结论有利于其资产配置的收益率提升 。因此,在利益驱动下,资本市场的投资者往往很难做到客观,屁股决定脑袋。即便没有利益导向的学者 ,往往也难以摆脱经济短期波动对其判断的影响,或者难以做到知错就改,或者从众心理下的出现集体误判。 当前经济出现“补库存周期”了吗 最近 ,资本市场开始讲库存周期的故事,认为新一轮补库存将带来经济的回暖。从国家统计局公布的数据看 ,规模以上工业企业11月利润总额同比上升5.4% ,由负转正(上月-9.9%)。 利润上升的原因是什么呢 ?从行业来看 ,上游行业有所回暖,11月化工利润同比降幅收窄152个百分点至-0.2% ,石油回升77个百分点至45.5%  ,黑色冶炼大幅收窄48个百分点至-16.3% ,上游利润回升主要受市场需求回暖以及价格上涨影响。 此外,下游行业增速加快 ,11月份食品制造利润回升43个百分点至32.5% ,造纸回升55个百分点至66.1,纺织收窄21个百分点至-11.4。但是在41个工业大类行业中,利润总额同比减少的行业较前10月反而增加2个至13个 。 不过,单就一个月数据的转好来判断补库存周期的到来,还是不足以确认。至少我们还需要观察PPI和制造业ROE等指标的变化,因为这两个指标与补库存之间存在逻辑关系 ,且具有一定领先性 。 但从目前看,11月份的PPI无论同比还是环比 ,仍处于负值,制造业的ROE水平也在回落,既然如此 ,企业补库存的动力来自哪里呢 ?目前涨价的也就是钢材、水泥等少数品种,前期消耗较多 、库存量较低,则开始补库存 ,但大部分商品的库存水平并不低,并不存在补库存的需求 。 那么 ,钢材 、水泥的库存低是什么原因呢 ?或许我的认知度并不充分  ,感觉与受房地产融资收紧政策影响有关 ,该政策导致房地产商融资难度加大,需要增加期房的预售权来进行融资,于是开发商通过抢开工,增加建筑工程的投入。 有一个迹象很能说明问题 :房地产开发投资中,有建筑工程和安装工程两项,1-11月份,建筑工程的增速达到11%,安装工程的增速居然为负24% ,这种历史上罕见的分化现象 ,与开发商利用商品房预售制度中的“按提供预售的商品房计算,投入开发建设的资金达到工程建设总投资的百分之二十五以上”有关。 所以,钢材 、水泥的补库存 ,恰恰与房地产的去库存相关,开发商为了提高房地产的周转率 ,加大施工和销售力度,使得今年商品房的销售面积再创历史新高 。但问题是,包括期房在内的房地产“广义库存”却处在上升过程中 ,销售面积创新高远不及施工面积的惊人增长 ,1—11月份,房地产开发企业房屋施工面积874814万平方米 ,同比增长8.7%,但销售面积为148905万平方米 ,同比增长0.2% 。前者是后者的5.8倍 。 估计明年房地产投资增速会回落 ,去库存压力加大,从而使得钢材 、水泥的补库存过程难以持久。 实际上  ,考察补库存的空间或力度时,还应该考虑产成品或库存周转率,因为在周转率持续下降的背景下  ,库存规模也应该相应缩小 。这个时候,就不能拿历史的库存规模来认定库存高低了 。例如这些年来 ,信息技术越来越发达,企业的库存管理水平普遍降低  ,加之货物流动性的减弱 ,也影响到库存水平下降,如汽车行业等 。 所以 ,我并不认可当前中国已进入补库存周期,并让经济将触底回稳。记得2019年一季度,很多人认为中国经济已经见底,全年走势前低后高,结果正相反。 太多的“逆周期”导致无周期 2009年推出的两年四万亿投资,实际上是非常典型的逆周期政策 ,把未来的需求透支了。2011年后经济增速再度回落,于是又不断采取逆周期的投资政策 ,例如 ,2014-16年基建投资增速都在17%以上,以弥补制造业投资增速的下滑 ,而且 ,国企投资充当主力。 但是 ,逆周期政策也导致企业和地方政府的杠杆率水平上升过快,2017年以后,在去杠杆背景下 ,地方政府和企业的投资步伐放缓,基建投资增速也大幅下行,今年1-11月份 ,累计增速也不过4%。这一方面是因为基建投资的基数大了 ,增速自然下降,另一方面 ,则是因为地方政府和企业债务压力加大 ,想拉动基建投资心有余而力不足。 逆周期政策确实能够起到平滑周期的作用 ,但却难以改善经济结构 。如果结构难以改善 ,则经济增速和经济增长的质量都会受到影响。例如 ,居民收入差距的扩大 ,会影响到消费增长;房价的居高不下 ,会导致金融风险扩大;国企与民企融资成本差异过大,会导致社会失业率的上升 。 为了应对经济增速下行 ,则更加依赖于逆周期政策,如此循环往复,GDP增速虽然很平稳  ,但结构问题却愈加严峻。也就是说,从2008年美国次贷危机演变成全球金融危机之后,我国的逆周期政策已经实行了10年,目前 ,中国经济面临的是有效需求不足的问题 ,因为铁公基已经领先于经济发展水平了 。 因此 ,我们不能与西方国家的经济周期简单类比 ,毕竟经济体制还是有明显差异 。西方经济体的经济波动一般都比较大,往往通过硬着陆的方式来出清 ,结束旧周期,开始新周期 。而我国则采取稳中求进的政策来平滑周期 ,从而使得周期性波动的特征更加弱化  。 但是 ,尽管周期性特征不太明显,但我们必须看到,从2011年至今 ,中国经济增速已经连续9年下行 ,而且 ,这一下行趋势仍未结束 。经济减速是经济转型过程中必然发生的现象,例如 ,日本 、德国、韩国这三个制造业强国在经济转型过程中,GDP增速都是从原先的高增速打五折甚至更低增长。 大部分人都会认为 ,经济增速上行是好事,下行是坏事。而在经济学理论上  ,实际增速与潜在增速一致 ,是比较合意的速度,过高或过低都不好。就像跑马拉松,速度要与体能相配合。因此 ,中国经济今后的增速即便降至5% ,也属于很正常的 ,因为中国工业化的过程基本结束,人口老龄化将加深。人口红利、技术红利和制度红利不断衰减。 中国与美、欧、日、韩之间 ,除了体制差异外 ,还有一个鲜明的差异,就是人家在步入人口老龄化之前,已经成为高收入经济体了,我国却还属于发展中国家。所以 ,不能把人家的城市化率水平看成我们城镇化的发展空间,或者把我们与发达国家之间在其他方面的差距,折算成我国的潜在增长率 。 资本市场上的千万个投资者和分析师们,整天都紧盯着市场波动 ,经常在修正或改变对未来的预期。但是,这就经常会产生很多“错觉”,例如  ,当周期股超跌反弹的时候 ,是否会去寻找“补库存周期”的逻辑呢?虚拟世界繁花似锦 ,现实社会却错综复杂。 一个对信息非常敏感的资本市场,既会浓缩人生,又具有放大效应。但作为学者 ,应该相信逻辑 ,不要相信奇迹 。(文章来源:券商中国) (责任编辑 :DF010) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关。【A股未来十年展望 :长风破浪会有时 直挂云帆济沧海】很多人惊叹于美股的10年牛市,更多人则困惑于A股为什么12年过去了 ,也摸不到6000点的腰。然而,这一切正悄然发生着变化,只是很多人没有觉察到罢了 。也许就在下一个十年,A股也将傲立于世界资本市场之巅。(巨丰财经) 很多人惊叹于美股的10年牛市 ,更多人则困惑于A股为什么12年过去了 ,也摸不到6000点的腰。然而 ,这一切正悄然发生着变化,只是很多人没有觉察到罢了 。也许就在下一个十年 ,A股也将傲立于世界资本市场之巅。 A股与美股的制度化差异越来越小了 市场制度的不完善是中国股市缺乏成长的主要缺陷 。从美股的情况看,完善的退市制度和注册制是其优胜劣汰的保障 。美国股市每年IPO的数量在140家左右,但是每年退市的公司在400家左右 。最高峰时上市公司有8000多家,目前数量维持在3800家左右 。优胜劣汰导致了投资者更倾向价值投资,企业更注重自身的成长 ,从而推动指数上涨 。然而这一切正在悄然改变。2019年科创板试点注册 ,加速了A股的制度化改革的进程 。而证券法的修订 ,把A股和美股制度化的差异无限拉近 。 外资引导A股价值投资风潮 从2005年我们引荐QFII制度以来,外资开始扩大对A股的投资  ,对外资买卖A股的限制也逐步放开 。现在外资进出较为自由,主要是借助于沪股通和深股通流入A股。2020年1月22日收盘 ,北上资金净流入超过10500亿,已经成为A股市场上最活跃的投资资金。央行1月17日披露,截至2019年12月境外机构和个人持有境内股票2.10万亿元 ,持有境内债券2.26万亿元。 这15年以来 ,A股发生了很多变化 。尤其是外资带来的投资风格,让A股耳目一新。在2005年之前,A股庄家横行 ,几乎没有成熟的投资逻辑 。 外资进入后 ,逐步改变了A股的投资生态,各行各业的估值体系,投资逻辑都逐步建立,A股也走出了白马股的长牛行情。这些是外资带来的积极变化 。 目前,外资加速渗透到A股优质上市公司的管理,未来随着外资话语权的进一步增强 ,类似高瓴资本获得格力电器董事席位的案例将不断增加,到那时,又将是A股新的篇章。外资都纷纷看好A股 ,甚至都想买成大股东 ,我们有什么理由不看好呢? 投资A股最难搞懂的是逻辑 读万卷书,行万里路 。阅尽人间沧桑,但求一朝悟道  。有的人在股市混迹几十年,依旧懵懵懂懂;而有的人在股市风生水起  。悟道 ,弄明白股市的道理,股票涨跌的逻辑 ,以及建立适合自己的操作系统。 1 、股市的大道理:弄清楚股市涨跌与经济的关系 ,与流动性的关系,与宏观调控的关系 。很多人想不明白,为什么美国GDP增速远远不及中国 ,为什么中国股市就永远跟不上美股呢 ?这不是一两句话能弄明白的 。 2、股票涨跌的逻辑 :一定要明白 ,好公司+好价格=好股票;坏公司+好故事=好诱饵;好公司的上涨逻辑  ,是其经营稳健,业绩稳定增长;如果有好的价格买进,那么赚钱是大概率事件,赚多赚少则取决于市场环境 、市场风险偏好 。 而坏公司往往喜欢讲故事,乌鸡变凤凰毕竟只是极个别案例  。而好公司遭遇困境,最终凤凰涅槃 ,那又是另一回事 。 3、操作系统 :人的性格 、风险承受能力、资金量多少等都是构建操作系统的必要因素 。比如资金量非常大的,往往对收益率要求不高,求稳。市场公认的白马蓝筹 ,比如贵州茅台 、中国平安 、格力电器 ,就是不错的标的  。资金量少,需要一个累积的过程,往往需要找黑马。风格不一而同,这些需要经验的积累,并不断修正  。 纸上得来终觉浅,绝知此事要躬行。在实践中成长 ,需要付出大量的时间,精力,试错的资金 。很多人可能穷其一生,也摸不着市场的门道 。有没有捷径呢 ?答案是肯定的 ! 专业的事情交给专业的人来做 前面提到了美股的十年牛市 ,巅峰期8000只股票交易,现在不足4000只 ,这意味着享受到牛市的,也只是极少数人  。如果没有专业的知识和技能 ,踩雷的概率也是极高的。这点和A股几乎是完全一致的 。 所以,一定要把专业的事情,交给专业的人来做。目前美国机构投资者持股比例高达93.2%,而曾经美国也是散户主导的市场 ,1940年代散户持股的比例高达90%!A股经历了2018年去散户化  ,但散户仍是市场主流。结果2019年,机构们赚得盆满钵满 ,而散户只能是收益被平均,这何尝不是去散户化的增强版呢 ? 投资顾问,是连接专业研究机构与普通投资者之间的纽带 ,是架设在基础研究与投资实践之间的桥梁 。国内有着庞大的个人投资者群体  。众多投资机构 、咨询机构的服务往往定位于高净值人士,人为设定的门槛将广大中小投资者拒之门外  。投顾服务就像众多投资产品一样是普惠金融的一部分 ,只是展现形式不同。广大个人投资者才最需要专业的投顾服务,巨丰投顾 ,就是把专业 、复杂的投研简单化 、数据化 ,深入浅出,让投资者通俗易懂 。 基于此  ,巨丰拥有一批专业、资深的投研队伍 ,结实了资深 、知名的券商机构、财经媒体与智库伙伴。专注 、极致、守正 ,帮助投资者和合作伙伴实现财富增值与投资赋能 。 展望未来 ,我国资本市场改革开放再次起步,自主对外开放的脚步不会停歇,接下来的2020年代里,我们将一如既往的陪伴在投资者身边,见证并参与到这场历史性的开放、改革的浪潮中。与你相伴 ,让投资更简单 !(文章来源:巨丰财经) (责任编辑 :DF386) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。

“供给侧”改革以来行业利润情况改善 ,固定资产投资快速扩张;行业供给曲线得以重塑,生产灵活的电弧炉成为市场自调节的重要力量;产能置换利于行业产能优化升级 ,2020年是置换产能集中投产年份;粗钢产量再创新高,产能置换带来生产效率提升致使供给压力仍存 。往前看,我们认为随着置换产能项目的逐渐投产,2020年我国的钢铁行业依然面临一定的供给压力。 “供给侧”改革以来钢铁行业利润情况明显改善 ,固定资产投资高速回升 2016~2018年经过3年的钢铁“供给侧”改革,共去化了1.5亿吨粗钢产能和1.4亿吨“地条钢”产能 ,行业产能去化取得显著效果 ,行业利润明显改善 。在主要制造业中,钢铁行业投资增长率和利润增长率均呈较快增长趋势 。2018年黑色金属冶炼和压延加工业的利润率达到6.3% ,在整个制造业总排名相对靠前 。在行业利润改善的背景下 ,由于国家对于钢铁行业环保要求升级和产能置换的推进 ,2018年以来钢铁行业的固定资产投资快速回升。 图表  : 18年黑色金属冶炼和压延加工业利润率6.3% 资料来源 :《中国钢铁工业年鉴2019》,中金公司研究部 2018年钢铁行业投资增长13.8% ,同比增速提高20.9个百分点。2018年重点钢铁企业综合技术经济指标明显改善,吨钢综合能耗继续下降 ,主要从业人员人均钢铁产量持续上升。我国钢铁行业投资在2012年达到历史顶峰5167亿元后,呈逐年下降的趋势。2018年以来钢铁行业投资重新回到增长的趋势,全年投资同比增长高达13.8%。并且投资主要集中在民间投资方面 ,民间投资同比增长16.5% ,占全行业总投资的比重为81.1% 。进入2019年,钢铁行业固定资产投资继续保持快速增长 ,2019年1-11月黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资完成额同比增长27.1% 。 图表 :2018年重点钢铁企业综合技术经济指标明显改善 资料来源:《中国钢铁工业年鉴2019》,中金公司研究部 图表 : “供给侧”改革以来固定资产投资高速回升 资料来源 :万得资讯,中金公司研究部 图表 :改进工艺以及保护环境方面的投资明显增加 资料来源:《中国钢铁工业年鉴2019》,中金公司研究部 行业供给曲线得以重塑,生产灵活的电弧炉成为市场自调节的重要力量 经过“供给侧”改革的洗礼 ,行业的供给曲线得到了重塑 。一方面,随着“地条钢”产能的退出  ,电炉钢成为市场新的边际生产者 ,发挥着供需调节的重要作用 。我们认为 ,受益于电炉钢生产的灵活性,当钢材价格快速上升使得电炉吨钢毛利得到改善的时候,电炉的复产将使得紧张的基本面趋于缓解;而当钢材价格快速下降造成电炉吨钢毛利迅速挤压的时候,电炉主动减产使得宽松的基本面平衡。因而,我们观察到钢铁市场的自我调节能力在上升。另一方面 ,钢铁企业通过技术改进和置换对老旧产能进行了升级 ,使得钢铁冶炼设备生产效率提升,行业成本曲线整体出现下移 。 图表:电炉钢成为钢铁市场的边际生产者 ,成为市场供需调节的重要力量。 资料来源:万得资讯 ,钢联数据 ,中金公司研究部 产能置换利于行业产能优化升级 ,2020年是置换项目集中释放年份 通过总结2017年至2019年12月期间各钢厂发布的产能置换方案 ,在新项目开工之前要先完成落后产能的退出。2019年至2023年,全国各钢厂通过产能置换退出炼铁产能2.3亿吨,退出炼钢产能2.7亿吨 ,新增炼铁产能2.1亿吨 ,新增炼钢产能2.3亿吨,平均置换比例1.13:1。2020年是钢铁产能置换项目集中释放年份  ,置换产能在未来五年中占比高达54%。分年度看,我们预计2019年全国炼铁产能新投放4616万吨,退出4496万吨 ,净投放120万吨;炼钢产能新投放6233万吨 ,退出8110万吨,净退出1877万吨。我们预计2020年全国炼铁产能新投放6857万吨,退出8475万吨,净退出1617万吨;炼钢产能新投放7062万吨 ,退出9127万吨,净退出2065万吨 。我们预计2021年全国炼铁产能新投放3825万吨,退出4780万吨,净退出956万吨;炼钢产能新投放4409万吨 ,退出4713万吨,净退出304万吨 。虽然产能总量上在退出 ,但是旧的小高炉和新建的大高炉在生产效率方面存在明显差异,或形成实质性的生产能力提高。 图表  : 2019年至2025年炼铁产能置换情况 资料来源 :中金公司研究部 图表: 2019年至2025年炼钢产能置换情况 资料来源 :中金公司研究部 分区域看 ,产能退出时间呈现出由北到南的节奏 。在炼铁产能上,2019年,华北 、华中地区是产能退出的主力 ,而华东和华南地区仍有大量的新产能投放,这直接造成了2019年全国炼铁产能仍有120万吨的净投放 。2020年,华东转为产能净退出地区 ,与华北地区一起构成2020年去产能的主力。2021后,华东、华南地区成为产能退出的主力,而华北地区的产能退出基本完成 。在炼钢产能上,2019-2021年 ,华北 、华东地区是产能退出的主力。2022年后  ,西南地区开始成为产能退出的主力,而华北 、华东 、华中等地产能退出基本完成。 图表: 各地区炼铁去产能节奏 资料来源 :中金公司研究部 图表: 各地区炼钢去产能节奏 资料来源 :中金公司研究部 分设备看,冶炼设备置换以大容积置换小容积为主 ,极大提升全国高炉平均容积 。在退出产能中 ,2019年至2025年拟退出高炉322座,其中容积1000立方米下的占比82%;拟退出转炉234座  ,容积100万吨以下的占比80%;拟退出电炉109座 ,容积在100万吨以下的占比96% 。在新投放产能中 ,2019年至2025年共投放高炉126座、转炉110座 、电炉57座,平均单炉容积分别为1776立方米、138万吨 、99万吨。根据钢协统计 ,2017年全国高炉平均容积为1082立方米  ,我们预计此轮产能置换后,全国高炉平均容积将提升至1218立方米 。“以大换小”的冶炼设备升级方式有助于推进钢铁行业提高生产效率 、实现超低排放。大型高炉的燃料比和生产成本均优于传统的中小型高炉 ,可以实现经济和环境成本的双降。提高单炉容积能够显著降低燃料比和入炉焦比,推动钢铁行业降低生产成本,提高利用系数的同时  ,实现超低排放 。 图表: 退出冶炼设备单炉规模情况 资料来源 :中金公司研究部 图表 : 新增冶炼设备规模情况 资料来源:中金公司研究部 粗钢产量再创新高 ,产能置换带来生产效率提升致使供给压力仍存 随着置换产能的投放以及技术进步带来的产能生产效率提升,在高利润的刺激下粗钢产量再创新高  。2018年我国粗钢产量9.28亿吨 ,同比增长了6.6%;2019年1-11月全国粗钢产量9.04亿吨,同比增长7%;中小钢厂企业增产速度快于重点企业。全国粗钢产量较快增长的主要原因一方面是行业利润依然较高 ,另一方面是清除“地条钢”之后,优质产能得到有效发挥  ,填补了“地条钢”取缔后的市场空间  。此外,产能置换带来产能升级 ,生产效率和产能利用系数也在提升 。2018年中国粗钢表观消费量8.71亿吨,同比增长8.0%;2019年1-11月全国粗钢产量8.61亿吨 ,同比增长8.34%。在净出口回落的背景下 ,粗钢表观消费量的高速增长表明生产依然强劲,且以满足国内市场消费为主 。 往前看 ,我们认为随着置换产能的逐渐投产,2020年我国的钢铁行业依然面临一定的供给压力。 图表 : 粗钢产量以及同比变动情况 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 图表  : 生铁产量以及同比变动情况 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 图表: 钢材产量以及同比变动情况 资料来源 :万得资讯,中金公司研究部 图表 : 粗钢产能以及产能利用率情况 资料来源 :万得资讯,中金公司研究部(文章来源:中金点睛) (责任编辑:DF010) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。新华社伦敦12月20日电 财经观察:“脱欧”后英国和欧盟自贸协议谈判怎么谈 英国议会下院20日原则上通过一份“脱欧”协议相关法案,以确保英国在明年1月底“脱欧” ,并原则同意政府将不能延长截至明年年底的“脱欧”过渡期 。 “议会投票传递出三点信息,一是英国将在明年1月底‘脱欧’,二是明年过渡期内将维持现状,三是2021年开始几乎一切都将改变 。”全球著名律师事务所欧华“脱欧”项目总监保罗·哈迪在接受新华社记者采访时说。 欧盟是英国最大贸易伙伴,2018年英欧贸易占英国贸易总量的49%。分析人士认为 ,英国“脱欧”后 ,下一步重点将是与欧盟确定未来关系 ,而商签自贸协议是重中之重 。不过 ,在11个月的过渡期内双方能谈出什么结果仍是未知数。 哈迪说 :“如果双方都有足够政治意愿,达成一份免配额、免关税的货物贸易协议将是最好结果 。”但如果双方届时无法达成协议 ,这意味着英欧货物贸易有可能在2021年回到世界贸易组织框架下。 从历史来看,自贸协议谈判通常可能耗时5到10年 。英国前驻欧盟大使伊万·罗杰斯对新华社记者说 ,英国与欧盟的自贸协议谈判可能会长达10年 ,而在此之前 ,英国都将被巨大的不确定性笼罩。 分析人士认为,英国首相约翰逊拒绝延长过渡期,是希望英国彻底与“脱欧”“做个了断” 。但英国拒绝延长“脱欧”过渡期 ,让欧盟对协议的期望值有所降低,欧盟原本期待英国将过渡期延长两年 ,为谈判留出充足时间。 一旦双方无法达成自贸协议 ,欧盟可能损失英国一国的市场准入 ,而英国面临的则是失去所有欧盟成员以及包括欧盟成员和冰岛 、挪威、列支敦士登的欧洲经济区的市场准入 。欧盟委员会新任主席冯德莱恩日前表示 ,2020年底若无法达成贸易协议,英国受到的影响要比欧盟大 。 哈迪表示,11个月的谈判要达成任何深入和全面的市场准入是不可能的 。对于服务业来说 ,过渡期结束后仍将面临类似“无协议脱欧”境地 ,而英国对欧盟的服务贸易顺差意味着英国对这一领域比欧盟更为关切。 至于“脱欧”后的英国是否将与欧盟在监管方面趋异,哈迪认为,英国政府尚未就此做出决定,这将是一个逐步探索的过程,英国政府未来政策有待观察,而且欧盟的很多标准已成为企业采纳的国际准则,要更改也并非易事。 “对于在应对‘无协议脱欧’的金融服务公司来说 ,他们仍需要完善预案 ,这些预案很可能在2021年派上用场  。”哈迪认为  ,英欧货物和服务自贸协议分步走也有可能,比如明年先签订货物贸易协议 ,之后继续进行服务贸易谈判。 展望“后脱欧时代” ,伦敦金融城政策与资源委员会主席凯瑟琳·麦吉尼斯(中文名:孟珂琳)说 :“‘脱欧’协议的谈判因政治而变得复杂。我们呼吁在未来英欧长期关系谈判时,英国秉持实用主义 ,能考虑到可能给企业造成的经济影响。”(文章来源:新华网) (责任编辑:DF010) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关 。【李毅中:近期中国正在制定第二轮重大科技专项 列入人工智能等重大技术】12月28日,在第五届中国制造强国论坛上,中国工业经济联合会会长 、工信部原部长李毅中指出 ,中国此前制定了国家科技重大科技专项(2006-2020),在17个领域都取得了重大突破 ,核电高铁成为“国家名片” ,近期中国正在制定面向2030年的第二轮重大科技专项 ,列入了量子通信 、人工智能等重大技术 。(21世纪经济报道) 12月28日,在第五届中国制造强国论坛上 ,中国工业经济联合会会长、工信部原部长李毅中指出 ,中国此前制定了国家科技重大科技专项(2006-2020) ,在17个领域都取得了重大突破,核电高铁成为“国家名片”,近期中国正在制定面向2030年的第二轮重大科技专项 ,列入了量子通信 、人工智能等重大技术。 他指出 ,中国工业占GDP的比例在2006年达到42%的高峰 ,此后以每年一个百分点的速度一路下跌,到2016年创下33.3%的最低点 ,应该高度重视制造业占比过快下降的问题 ,警惕工业被空心化 、边缘化的状况 。 中国工业增加值约占全球四分之一图:李毅中在第五届中国制造强国论坛上发表演讲 21世纪经济报道何中夫拍摄(下同) 上述论坛上 ,李毅中表示,中国工业取得了举世瞩目的辉煌成就,中国是世界上第一大工业国 ,2010年就超过了美国,去年工业增加值是30.5万亿人民币 ,今年预测增长5.6%,大概占全球四分之一。中国是全球唯一拥有联合国产业分类目录最全的国家 ,500多种工业品中,220种世界第一  。 从质量上看 ,技术水平也取得了很大的进步 。“国家有一个重大科技专项 ,从2006年到2020年,原来是16项,前几年又增加了一项 :航空航海发动机,我了解到,这17项都取得了重大突破,在掌握关键技术核心方面我们迈进了一大步,现在中国正在制定2030年第二轮重大科技专项,像量子通信 、人工智能等内容都会被列入。” 清醒认识中国工业存在的差距 李毅中强调,要正确认识中国工业存在的差距和短板 。现在中国是工业大国但还不是工业强国,是制造大国还不是制造强国 ,要清晰地看到中国的短板 。 他指出,中国的工业化比发达国家晚了七八十年 ,美国1955年完成了工业化,德国1965年完成工业化 ,日本是1972年完成工业化,韩国是1995年完成工业化 ,中国到2020年基本实现工业化 ,2035年才能实现全面工业化 。 他指出 ,总的来说,中国工业  、制造业还处在世界中低端,仍然存在发展不平衡 、不充分的状况 ,这集中表现在: 1、科技创新能力不强 。 当今不少核心技术 、关键技术受制于人 ,关键零部件 、元器件的自给率只有三分之一。2015年中国制定《中国制造2025》的时候中国的自给率是20% ,预计2020达到40%  ,2025年达到70%,而现在中国在高端芯片、集成电路方面95%依赖进口 。去年集成电路进口花了3200亿美金,而进口原油才花了2350亿美元 。 中国的研发投入占GDP的比例只有2.19%,美国是2.79%,欧美大概是3%、日本是3.4% 。中国研发投入的总量不少,达到了2万亿人民币,但是用于基础科研的只有5.5%,而发达国家普遍在15%到20%的水平。此外 ,中国的科技成果转化率比较低,不到发达国家的一半 。 2  、产业结构需要优化提升 。 今年1到3季度中国工业产能利用率76.4% ,2006年年初的时候最低,大概是72.9%,现在有所提高,但是国际公认的产能利用率应该在80%到85%,如果低于75%就是严重过剩,中国现在是76.4%,说明结构上仍然存在很大的问题。 绿色低碳转型也在持续 ,2018年中国单位GDP的能耗是世界平均水平的1.4倍 ,发达国家的2.1倍。 3、低端产品过剩、中高端产品不足。 2018年世界品牌500强的排行中 ,美国是223家 ,占比约二分之一 ,中国只有38家 ,名列第五位  ,这和中国是第一工业大国、第一制造大国是不相称的 ,按照规模看 ,在财富500强中中国已超过了美国,但是按照品牌才排第五,说明在质量品牌上存在差距。 4、工业效率有待提高。 中国工业增加值率约为22%到23% ,而发达国家为35%到40%  ,这个差距很大 。 中国规上工业企业主营利润率去年为6.49%,今年比去年还低,约为5.9% ,而美国是8.5% 。 劳动生产率上,2018年中国每人每年是11.6万元,绝对数只有世界平均水平的40% ,只有美国的10% 。 在万名制造业工人所拥有的机器人数量上 ,中国只有60台 ,接近世界平均水平 ,而发达国家普遍都在300台以上。 防止工业占比过早过快下降 李毅中强调  ,去年与今年的中央经济会议均提到 ,要防止工业占比过早过快下降 。 中国工业占GDP的比例在2006年达到42%的高峰,此后以每年一个百分点的速度一路下跌,到2016年创下33.3%的最低点,在2018年稳定在33.8%左右;而制造业占GDP的比例在2006年是32.5%,此后连续下降,近两年稳定在29.5%左右。制造业在工业中大概占87%的比例 。 此前发达国家制造业占GDP的比重也出现了连续下滑 ,2009年美国提出再工业化战略,但其制造业占比仍在下跌 ,到2016年,美国制造业在GDP中的占比为11.6%,日本、德国、韩国控制得比较好 ,也在降 ,但是没有大幅度的降低 :日本这一数字是20.7% ,德国是20.8% ,韩国是27.6%,中国是28.8%。 中国的国情决定了中国制造业是强国之基 ,必须在国家经济中占一定的比例。需要注意的是,中国的人均GDP是韩国的三分之一,但是我们的制造业占比和韩国差不多,应该高度重视制造业占比过快下降的问题,警惕工业被空心化、边缘化的状况 。 他表示 ,中国现在处于工业化的后期 ,而不是后工业化时期 。要把握实现工业化 、并进入后工业化的这一历史过程,从国情出发我们要分阶段完成这一使命 。 中国社科院工业研究所2017年发布的工业化综合指数显示,全国平均水平是84 ,长三角 、珠三角  、北京天津等地时候93到98 ,长江经济带地区是86,东北只有76   ,大西北和大西南只有58,个别省更是只有50 ,他认为这是符合中国国情的评价。 建设制造强国需关注五大问题 李毅中指出 ,推进制造强国建设需要关注以下几个问题 : 1 、加强自主创新。 只有实现核心技术 、关键技术的自主可控 ,才能有效地应对美国等西方对中国的封锁打压。中央经济会议上号召组织开展卡脖子关键技术攻关,推动自主创新,首先是加强基础研究和原始创新 ,然后是引进消化吸收再创新 ,末端是成果的转化与专业化。 他指出 ,自主创新并不排斥开放创新,要进一步扩大开放 ,继续加大研发投入 ,中国现在的研发投入占GDP的2.19%  ,明年有望达到2.5%,更要加强研发投入 。 要推进产学研用相结合 ,研发的目的在于用 ,只有用才能进入市场  ,才能商业化 、产业化 。政府各部门要更好地发挥引导作用  ,金融要更多地给予支持,体现市场导向。这里有不少的体制和机制上的问题,需要认真地研究改进。 2、实施“网络强国”的战略 。 李毅中认为 ,“数字产业化”是手段,“产业数字化”是目的 ,要使国民经济的各个产业跨界融合 ,实质是信息通信技术与工业制造技术深度融合 。中国通讯技术从2G到5G,只用了十多年的时间,使中国的互联网技术不断得到提升 。需要注意的是 ,各工业行业千差万别 ,因此工业与通信行业跨界融合需要对每个行业进行研究,开发应用场景 ,提出解决方案 ,取得典型以后在行业里推广 。 3 、发挥有效投资的关键作用 。 李毅中指出,今年的中央工作会议再次强调 ,要切实增加有效投资,引导资金流向供需共同受益 、具有承受效应的先进制造业。 投资是供给侧结构性改革的重要手段 ,无论是优化存量,比如以绿色智能为重点的新一轮对传统产业的改造,还是增量建设 ,比如发展高技术产业 、新兴产业,都需要投钱 。 今年1到11月 ,全国投资增幅只有5.2% ,比去年5.4%又降了0.2个百分点 ,其中制造业投资只有2.5% ,如果扣掉投资的物价因素,可能是负增长 ,所以要稳投资,稳外资 。稳外资多数在投资上,只有稳投资 、稳外资、稳预期 ,要切实的增加投资,通过有效投资推进制造业转型升级 ,建立现代工业体系。 4、大力提升工业基础能力。 中央工作经济会议上提出 ,要提升产业基础能力和产业链现代化水平 ,中国制造2025提出“四基”,核心基础零部件及元器件 、先进基础工艺 、关键基础材料 、产业技术基础,这是工业基础能力。 李毅中认为 ,现在“四基”讲得太少了 ,中国企业类型繁多 ,水平参差不齐,我们国家的工业跟美国不一样 ,他们比较齐整,我们不齐:工业1.0 、2.0 、3.0  、4.0都有,对于很多企业来讲 ,还不到谈智能化的时候,许多企业要补欠款 、强基础 。 5 、不断改善营商环境 。 一是要更大规模减税降费 ,制造业增值税已经由16%减到13%,还要加快三档变两档,今年减税降费数字原来说是2万亿 ,现在实际要达到2.36万亿,明年还要在基础之上再增加5000亿 ,所以中央非常重视减税降费。 二是支持民营企业的政策要落地见效 ,当前在鼓励民间投资 、保护权益 、解决融资困难等方面还要加大力度,使政策尽快落地 。 三是要进一步激活国有企业的活力 ,国企的出资人是国家 ,因此国企要体现国家投资人的意志 ,这方面国有企业要清楚 ,要有更多的责任担当,应进一步推动政企分开 ,放权松绑,赋予国企经营自主权。(文章来源 :21世纪经济报道) (责任编辑 :DF142) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。

伴随着2020年的钟声,中国吹响了全面建成小康社会的冲锋号 。这个东方大国的庄严承诺 ,在长久的努力之后,终于来到了临门一脚的时刻。这既是中国人民期盼多年的梦想,也将成为世界减贫史上的一座丰碑。 脚步趋近之际,世界的目光愈发聚焦于此。世界各国媒体持续关注中国全面建成小康社会的进展,观察中国共产党和中国政府如何带领中国人民摆脱贫困  ,赞扬这一人类历史上罕见的发展奇迹 。 赞叹中国发展非凡成就 近来 ,中国国家主席习近平发表的2020年新年贺词被美国、意大利 、加拿大 、日本 、韩国等10多个国家和地区的20多家境外电视台/频道转发  ,在国际舆论场引发持续热议 。 在摆脱贫困的道路上 ,发展是硬道理 。美联社、《日本时报》、俄罗斯卫星通讯社等媒体关注到,习近平在新年贺词中着重谈到了经济 ,称2019年中国国内生产总值预计将接近100万亿元人民币 ,人均GDP可能达到1万美元  。 韩国《世界日报》称,从习近平的新年贺词中可以看到中国取得的重大成就,包括新中国成立70周年庆祝活动、嫦娥四号在月球背面成功着陆 、首艘国产航母正式列装等,这些都凸显出中国力量。 巴西主流媒体《旗手电视台》新闻专栏《中国故事》的主持人在观看完习近平的新年贺词后评价称 ,中国在世界舞台占据着重要的经济地位。 世界粮食奖基金会主席肯尼斯·奎恩对新年贺词中关于中国高质量发展和脱贫攻坚成就的内容印象深刻 。在他看来  ,中国贫困水平持续下降是中国经济转型的一大非凡成就 。 凡是过去 ,皆为序章 。 “2020年是具有里程碑意义的一年。我们将全面建成小康社会,实现第一个百年奋斗目标。”站在辞旧迎新的节点,习近平展望2020年的中国,自信有力的话语回荡全球 。2020年已经到来 ,即将全面建成小康社会的中国令世界瞩目。 英国《每日电讯报》在报道中引用了习近平的话  :“让我们只争朝夕,不负韶华。”韩联社称,习近平满怀信心地表示 ,冲锋号已经吹响  。我们要万众一心加油干。 在法国作家、中国问题专家索尼娅·布雷斯莱看来 ,习近平的新年贺词让人看到中国未来发展的大方向,随着一系列国家战略的实施,中国进入一个全新的时代。 《俄罗斯报》网站称,中国提出了2020年全面建成小康社会的目标  ,现在中国正朝此阔步迈进 。 关注中国减贫显著成果 全面建成小康社会最艰巨最繁重的任务在贫困地区  ,特别是在深度贫困地区 ,无论这块硬骨头有多硬都必须啃下,无论这场攻坚战有多难打都必须打赢,全面小康路上不能忘记每一个民族 、每一个家庭 。 2019年 ,中国脱贫攻坚取得决定性胜利 ,这让外媒在展望中国2020年全面建成小康社会的前景时更有信心 。 “中国摆脱贫困的束缚” ,泰国《曼谷邮报》近日刊文称 ,2019年,中国向世界传递的关键信息之一就是有在2020年底前彻底消除贫困的雄心壮志。官方数据显示  ,中国的贫困人口已经从2012年的近9900万减少到2018年的1660万。中国政府计划在2019年底再减少1000万以上贫困人口 。文章指出,中国一直在为提高和改善人民生活条件而努力,只有中国能够实现如此大规模的目标 。 《俄罗斯报》指出,中国打算到2020年彻底消除贫困 ,这包括确保每一名中国人吃饱穿暖   ,保证贫穷家庭的孩子接受九年义务教育 。对此 ,中国政府的主要工作方向包括建设贫困地区的基础设施和加强中央的物质支持。该报认为 ,中国政府能够实现提出的目标。过去40多年间,中国成功让7.4亿人脱贫。 拉美社还注意到,2019年11月18日 ,中国财政部发布公告显示 ,全国28个省(自治区 、直辖市)2020年中央财政专项扶贫资金预算近日提前下达 ,共计1136亿元  ,以期助力打赢脱贫攻坚战 。 该社报道称,中国政府在几年前启动了一项雄心勃勃的计划 ,目标是全面建成小康社会,以便让所有公民都享受体面的生活条件。经过2020年的努力 ,中国的绝对贫困问题将得到历史性解决 。 “我对中国计划消除贫困、建设美丽中国等毫不怀疑”,俄新社引述俄中研究中心主任萨纳科耶夫的话称,2019年 ,中国国内市场总体上显示稳定增长 。就经济增长而言 ,中国在全球主要经济体中处于领先地位 。2020年中国将继续保持全球发展火车头的地位  。 展望中国增长光明未来 全面建成小康社会 ,不是一个“数字游戏”或“速度游戏” ,而是一个实实在在的目标。如今 ,中国在保持经济增长的同时,落实以人民为中心的发展思想,想群众之所想、急群众之所急  、解群众之所困,在学有所教 、劳有所得、病有所医、老有所养、住有所居上持续取得新进展。 德国《柏林日报》称 ,中国的经济发展是这个时代最成功的故事之一 ,是中国政府有序且有针对性的务实政策的结果 。这些年经常到中国旅行的人很清楚  ,那里的人们在各个领域都比以前做得更好。正如千年之交时 ,中国领导人所承诺的那样 ,中国现在已成为一个富裕繁荣的社会。中国克服了贫困 ,在过去10年中成为全球领导者  ,并将在可预见的未来保持成功状态。 英国《卫报》也认为,过去十年属于中国 ,未来十年也一样 。过去10年里,中国经济发展是人类历史上最非凡的经济转变故事 。现在,故事还在继续。 发展是全人类共同的心愿。在中国迎来摆脱贫困 、全面建成小康社会的曙光之际  ,世界也希望向中国学习宝贵的发展经验。 尼日利亚《民族报》称 ,20世纪80年代 ,中国电话普及率仍是全球最低的国家之一;登记车辆只有36.5万辆;很多地区仍贫穷 、沉寂……但只用了几十年时间,一切都改变了  。中国广大农村地区脱贫的经验是尼日利亚需尽快复制的  。研究和学习中国的模式,将对尼日利亚大有益处。 “中国在扶贫领域取得的成就在世界上首屈一指 。这些成就在联合国等国际机构的相关报告中被屡屡提及。”法共全国委员会主席 、法共前全国书记皮埃尔·洛朗称赞中国在减贫扶贫方面做出的巨大努力和取得的显著成果,并认为中国的发展模式对世界其他国家的发展具有重要启发和借鉴意义   。 毫无疑问,中国全面建成小康社会的故事还将持续吸引世界关注的目光。(文章来源 :人民日报海外版) (责任编辑 :DF064) 郑重声明 :本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关 。2019年  ,世界经济增速明显放缓,地缘政治风险积聚 ,金融市场波动增加,贸易局势加剧。尽管外部不确定性显著增加 ,但在多家主要央行宽松货币政策刺激下  ,大量流动性涌入市场 ,不论是股票等风险资产还是黄金等避险资产价格,皆出现罕见普涨情形 。 外汇天眼APP讯  : 2019年,世界经济增速明显放缓,地缘政治风险积聚  ,金融市场波动增加 ,贸易局势加剧 。尽管外部不确定性显著增加,但在多家主要央行宽松货币政策刺激下,大量流动性涌入市场,不论是股票等风险资产还是黄金等避险资产价格 ,皆出现罕见普涨情形 。 临近岁末,国际贸易紧张局势有所缓和 ,但不确定性犹存;全球经济增速下滑势头暂时减弱 ,但前景不明;英国“脱欧”等地缘政治紧张得到部分缓解,但并未消除。在此背景下 ,2020年全球黄金、美元 、原油 、股票四大资产价格如何涨跌互动 、投资者应如何布局成为市场热议话题。 黄金会继续“升温”吗 过去一年,在贸易、经济放缓 、央行降息等“雷声”中,投资人避险情绪高涨 ,黄金价格不断飙涨 。截至12月27日 ,纽约商品交易所黄金期货价格比2018年末上涨约18%  。 这一年里 ,国际贸易局势 ,全球经济同步放缓,美联储三次降息,一些央行持续增加黄金储备,诸多因素合力将黄金这一避险资产价格不断推向高位,从年初每盎司1280多美元一路升高 ,年内最高达到1560.4美元 。 随着新年临近,不少机构仍看好黄金 ,认为在新的一年,国际政治的不确定性和贸易紧张局势的潜在性风险将继续影响黄金市场 ,而且全球经济增长前景难言乐观 ,以及全球主要央行维持宽松货币政策,很可能将推动金价冲破新关口 。 知名投行美国高盛公司预计 ,2020年金价将冲到每盎司1600美元以上 。高盛预计 ,2019年全球央行购买的黄金储备高达750吨 ,而一些央行在新一年里将持续增加黄金储备 。 资产管理巨头贝莱德全球配置基金投资组合经理鲁斯·科斯特里奇说,经济增长缓慢 ,通胀依然温和 ,全球主要央行继续倾向于采取宽松货币政策 。在这种环境下 ,股市一旦受到冲击,或者地缘政治局势紧张 ,买入黄金都将起到有效对冲作用 。 美元会走弱吗 在外部环境不确定性上升 、美联储货币政策变化等多重因素影响下,2019年美元汇率呈现先抑后扬走势。最终,衡量美元对六种主要货币的美元指数较去年底几乎持平 。 伴随着下半年美国经济增速放缓 、美联储降息 ,美元汇率不降反升,这与过去货币汇价与本国经济基本面及利率多呈同向变化的经验相悖 。分析人士指出  ,美元出现这种走势的主因,在于全球经济放缓、贸易及地缘政治紧张导致不确定性上升时,美国国债等美元资产被认为更安全,因此吸引了更多外部资金投入。 此外 ,尽管美联储数次降息 ,但美国利率仍然高于许多发达经济体,尤其是日本和欧元区的水平 ,令美元对国际投资者仍具较大吸引力 。 展望2020年的美元汇率变化,目前看空者似乎居多 。空方的一个重要理由是 ,预计2020年全球经济增速下滑势头减弱 ,在一定程度上缓解市场担忧情绪  ,导致美元汇率有所下跌 。其他空头因素还包括美联储或将继续保持低利率,以及美国政府推行“弱势美元”政策以改善出口等 。 英国《经济学人》周刊网站近日刊文说,美元的命运尚未发生决定性的转变  。但是,它走弱的条件已经开始具备 。 油价会保持涨势吗 2019年国际原油市场一直处于多空拉锯状态 。一方面 ,贸易摩擦威胁全球经济增长和原油需求前景打压油价;另一方面,地缘政治风险、主要产油国延长减产协议又对油价形成支撑 。不过,全年来看多方力量占优 ,导致国际油价大幅上涨 。 截至12月27日,纽约商品交易所轻质原油期货和伦敦布伦特原油期货主力合约收盘价格比2018年年底分别上涨约36%和约27%。 展望2020年 ,国际油价仍将受到多重因素影响。从供给端来看,欧佩克和非欧佩克主要产油国近日宣布,将原油减产额度从现在的每日120万桶上调至每日170万桶 ,沙特等国仍将继续自愿实施额外减产 。 但与此同时  ,美国、巴西等产油国正在增产,将部分抵消欧佩克和非欧佩克主要产油国减少的产量。美国能源信息局预计,2020年美国原油产量将达到每日1320万桶,比2019年日产量增加90万桶 。 需求端方面 ,明年世界经济有望回暖,同时随着年末国际贸易紧张局势出现缓和迹象,世界原油需求预计将比今年略有增加 。但长期来说 ,原油在全球能源消费结构中占比将逐渐下降 。 值得注意的是,在世界经济前景改善预期影响下,金融市场风险偏好提升 ,美元汇率出现走软迹象 ,这对以美元计价的国际油价构成上行压力 。 股市会带来惊喜吗 2019年全球经济表现疲软 ,按正常投资逻辑并非持有风险资产的好时期 。然而 ,全球许多股市表现却与宏观经济走势“背道而驰” 、牛气十足 。 截至12月27日收盘 ,美国道琼斯工业平均指数较今年初上涨约23% ,标准普尔500种股票指数上涨约29%  ,纳斯达克综合指数更是大涨约36% 。除美国外 ,今年来多数欧洲主要经济体股市和日本股市都明显上涨 。新兴市场股市表现虽然不如美股和欧股,但也大多出现不错涨幅。 专认为,今年全球主要股市普涨主要归因于多数主要经济体央行“放水”  ,而美元走强使得美元资产受到投资者追捧,这让美股表现尤为突出 。 有分析师指出,目前许多央行已经暂停降息步伐,因此明年货币政策对股市刺激作用可能会减弱。但在全球经济回暖前景可期下,只要国际贸易紧张局势不再恶化,全球股市2020年仍有望继续上行,而新兴市场股市有望引领全球股市继续走出一波令人惊喜的行情 。 但也有观点认为 ,目前一些股市,尤其是美国股市 ,股价已经过高,出现泡沫,继续上升空间有限 ,因此明年全球股市很难出现普涨局面 ,甚至不排除美股会从高点回调 ,投资者需要加强风险意识 。(文章来源 :新华网) (责任编辑 :DF010) 郑重声明  :本站发布此信息的目的在于传播更多信息 ,与本站立场无关。【高培勇:顶住经济下行压力需要告别惯性思维】中国社科院副院长高培勇24日在国是论坛2019年会上称,顶住经济下行压力最重要的是把周期性 、体制性  、结构性问题区别开来,告别惯性思维,不能一谈到经济下行首先想到的就是逆周期调节 ,而很少想到其他方面的工具和手段 ,这是当前面临的一个严峻挑战。(国是直通车) 中国社科院副院长高培勇24日在国是论坛2019年会上称 ,顶住经济下行压力最重要的是把周期性  、体制性、结构性问题区别开来  ,告别惯性思维 ,不能一谈到经济下行首先想到的就是逆周期调节,而很少想到其他方面的工具和手段 ,这是当前面临的一个严峻挑战。(文章来源:国是直通车) (责任编辑 :DF078) 郑重声明:本站发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关 。招商宏观谢亚轩  :下一步中国资本市场开放需要直面的四个挑战 【招商宏观谢亚轩:下一步中国资本市场开放需要直面的四个挑战】下一步中国资本市场开放需要直面的四个挑战 :一是 ,更开放的资本市场要求尽可能减少歧视 ,实行准入前的国民... 01月08日 08:24 中信证券明明  :如果房价不再上涨会怎样 ? 【中信证券明明:如果房价不再上涨会怎样 ?】从国际经验来看,房价止涨或下降将会使居民资产配置由房产逐渐向金融资产转移。我国居民资产中房产的仓位较高 ,在“房住不炒”... 01月08日 08:15 樊纲:2020年经济不会比2019年更差 未来需补齐制造业短板 2020年,中国经济身处什么样的大变局?“2020年我国经济不会比2019年更差。”著名经济学家樊纲5日在深圳举办的“问势2020”马洪基金会理事报告会上如是说。他指出 ,2020年 ,我国面临三大积极因... 01月07日 18:26 海通固收 :基建投资增速可能温和回升 哪些领域或有发力空间 ? 【海通固收:基建投资增速可能温和回升 哪些领域或有发力空间 ?】基建投资资金来源主要可以分为预算内资金 、国内贷款、自筹资金、外资和其他资金这五项 。我们测算的202... 01月07日 08:00 人民日报海外版 :地方债发行“提速加量” 【人民日报海外版 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汇添富基金副总经理袁建军:全球视野下的中国核心资产 过去的一年是互联互通机制开通以来北上资金流入量最大的一年,刚刚过去的12月份北上资金流入量也创出月度历史新高 。考虑到11月26日是MSCI纳入A股指数权重20%的生效日,而且MSCI宣布暂时不会对继续... 01月06日 06:42 黄奇帆 :打造数字化金融平台应获监管批准 5G时代的到来 ,让区块链真正踏上了风口。从金融机构正规军到BATJ,再到众多的科技公司 ,在暗中角逐中加快了各自的布局 ,纷纷抢占“区块链+”滩头阵地 。一直以来 ,破解中小企业融资难是我国经济进一步发展绕不... 01月06日 02:31 地方密集披露去年财报 罕见出现同一个特点! 受大规模减税降费影响 ,各地财政收入增长明显放缓 ,十分罕见 。尽管大规模减税降费对地方财政收入冲击较大 ,但记者实地采访发现,不少企业税费负担明显减轻 。 01月05日 15:17 展望2020 :中国防范化解重大金融风险要过哪些关? (经济观察)展望2020:中国防范化解重大金融风险要过哪些关?2020年 ,中国防范化解重大金融风险攻坚战进入收官之年 ,官方如何继续为金融领域风险“拆弹”备受关注 。对于当前形势,2019年11月举行的国... 01月04日 14:30 经济日报评论 :降准不代表楼市金融环境放松 【经济日报评论:降准不代表楼市金融环境放松】随着2020年首次全面降准落地,有观点认为,全面降准意味着房地产金融环境放松 ,会有大笔资金流入房地产市场。这种说法没有任何事实依据 ,完全站不住脚。总体来看,... 01月04日 07:19 生意社 :1月3日山东博苏新材料聚合MDI报价略调 山东博苏新材料有限公司 ,聚合MDIPM200各品牌料万华13300元/吨,巴斯夫料对外报12900元/吨,拜尔12800元/吨 ,东曹12800元/吨。 01月03日 13:56 海通宏观 :经济企稳信号不断增强 政策重心转向促改革 【海通宏观 :经济企稳信号不断增强 政策重心转向促改革】展望2020年 ,随着经济企稳信号的不断增强,政策重心有望从稳增长转向促改革,从短期增速转向长期动力 。具体来... 01月03日 07:55 2019GDP预计近100万亿 :韧性强动能足 经济迈步新台阶 【2019GDP预计近100万亿 :韧性强动能足 经济迈步新台阶】专家认为,在世界经济和国际贸易增长放缓 、国内经济下行压力较大背景下 ,GDP再上新台阶,说明中国经济韧性好、动能足 。这将为2020年实现“... 01月03日 05:26